Supongo que sea esto: «The Winston cigarette maker warned of higher costs stemming from the Iran war in May, as the whole tobacco industry suffers from a terminal decline in traditional cigarettes and mounting regulatory challenges.»
Desempeño en EE. UU. (Americas)
El desempeño en esta región fue mixto, con una ligera subida en ingresos pero una caída en la rentabilidad.
Tabaco: Los ingresos netos crecieron un 1.5% a pesar de que el volumen cayó un 4.2%. Esto demuestra un sólido poder de fijación de precios que compensa la caída en ventas de cigarrillos. Las marcas premium Winston y KOOL ganaron cuota de mercado, mientras que las marcas de descuento como Crowns y la nueva Malibu también crecieron debido a la presión económica sobre los consumidores.
NGP (Productos de Próxima Generación): Fue el punto más débil, con una caída de ingresos del 45.8%. Esto se debió principalmente a un programa promocional único de la marca Zone que redujo los ingresos contables en £13 millones. Sin embargo, operativamente Zone creció un 40% en volumen.
Decisión Estratégica: La empresa decidió abandonar su negocio de vapeo myblu en EE. UU. para enfocarse totalmente en la nicotina oral moderna (Zone), debido a la complejidad regulatoria y a que era un negocio con pérdidas.
Resto del Mundo Europa (El motor del crecimiento)
Fue la región con mejor desempeño.
Finanzas: Los ingresos subieron un 3.3% y el beneficio operativo ajustado un 8.1%.
Tabaco: El fuerte aumento de precios (+6.0%) compensó la caída de volúmenes en mercados como Reino Unido, donde la industria cayó un 17%.
NGP: Creció un 15.3%, impulsado por el dispositivo de tabaco calentado Pulze 3.0 y los sistemas de vapeo recargables blu.
AAACE (África, Asia, Australasia, Europa Central y del Este)
Australia: Sigue siendo el mercado más problemático. El volumen del mercado legal cayó un 50% debido al comercio ilícito y cambios regulatorios.
Otros mercados: Fuera de Australia, la región creció con fuerza (+9.2% en ingresos), con buenos resultados en África y Turquía.
Logista
El desempeño de la filial de distribución fue más suave, con una caída del 6.0% en el beneficio operativo ajustado. Esto se debió a menores beneficios por inventario de tabaco en España y Francia, aunque las actividades no relacionadas con el tabaco ya representan más del 50% de su beneficio bruto. Regulación, Multas y Gastos Extraordinarios
Los resultados reportados (no ajustados) se vieron muy afectados por elementos excepcionales:
Cargos por litigios: Se registraron £313 millones por cargos relacionados con el acuerdo de Delaware.
Transformación: Se gastaron £210 millones vinculados al programa estratégico 2030.
Impacto: Debido a esto, el beneficio operativo reportado cayó un 36.5%.
Capital Allocation y Guidance
Capital Allocation: La empresa mantiene una fuerte generación de caja y completó £809 millones en recompras de acciones en este semestre. El dividendo aumentó un 4% y planean seguir con recompras anuales hasta 2030.
Guidance (Previsiones FY26): Se reiteraron los objetivos para todo el año:
Crecimiento de ingresos de tabaco de un solo dígito bajo.
Crecimiento de NGP de doble dígito.
Crecimiento del beneficio operativo ajustado del 3%-5%.
Se espera que la segunda mitad del año (H2) sea mucho más fuerte gracias a la subida de precios y la ausencia de los costes promocionales de EE. UU.
La fuerte caida del ultimo mes se debe al UK generational ban, imagino. La ley se aprobo el 29 de Abril y supongo que el mercado ya lo iba descontando del precio de la accion los dias / semanas anteriores, no?
Correcto fue una de las razones, de la caída.
Aunque esta ley viene de lejos y ya se esperaba su aprobación desde hace tiempo.
La tobacco and vapes act ya está aprobada formalmente.
El Baneo generacional (solo para tabaco), afecta a cualquier persona nacida el 1 de enero de 2009 o después. Productos prohibidos para ellos: cualquier cosa que produzca humo e incluido los productos de heated tobacco (tabaco de calentar) tipo IQOS etc, incluso aunque los sticks estén hechos con hierbas y nicotina en vez de tabaco.
El efecto de esto será una reducción de los volúmenes mayor que si no estuviera la ley obviamente. La posesión no estará penada, y tu primo te podrá comprar los productos sin problemas pero estimamos que lentamente ira perdiendo interés el consumo.
El Vapeo no tiene ban generacional, simplemente se limitará el marketing, sabores etc, con la idea de no incitar la entrada de adolescentes como nuevos consumidores, cosa completamente lógica. UK considera los productos que no contienen humo, como relevantes desde el punto de vista de la salud, para que los consumidores de tabaco puedan tener una opción menos dañina que el tabaco.
Hemos actualizado el precio objetivo teniendo en cuenta la guía que dieron hace unos días.
Hemos supuesto que destinan del FCF el 50% a dividendos y el otro 50% a recompras a los precios actuales los próximos 3 años. Obviamente a los precios actuales el efecto de las recompras es significativo pero seguramente las recompras no ocurrirán a estos precios exactamente, solo es una simulación.
Si simplemente en vez de recompras suponemos que nos reparte de alguna manera el FCF, el precio objetivo lo situaríamos en 4400p.
En resumen nos sale un potencial de entre el 57% y el 72% aproximado.
1. Confirmación del Guidance 2026 (Todo sigue igual)
La empresa ha reiterado formalmente sus previsiones para el cierre del año fiscal 2026:
Free Cash Flow (FCF): Se mantiene el objetivo de generar al menos £2.2 mil millones.
Beneficio Operativo: Crecimiento del 3% al 5% (moneda constante).
Crecimiento de Ventas: Un dígito bajo en tabaco y doble dígito en NGP para el total del año.
Beneficio por Acción (EPS): Crecimiento de al menos un dígito alto.
2. Progreso del Plan de Recompras (Update de ejecución)
El plan de £1.45 mil millones estaba en marcha. El nuevo documento nos da la cifra exacta a mitad de camino:
Completado: Al 31 de marzo de 2026, ya han recomprado £0.7 mil millones de los £1.45 mil millones previstos para el año fiscal 2026.
Adicional: Durante este primer semestre también terminaron los últimos £0.1 mil millones que quedaban del plan anterior (octubre 2024).
Impacto: En conjunto, estas recompras representan aproximadamente el 3.2% del capital social de la empresa desde septiembre de 2025.
3. Novedades Operativas y Financieras (Lo que ha cambiado o se matiza)
Pago por Litigio en EE. UU.: Se confirma que en este primer semestre se realizó un pago de $200 millones a R. J. Reynolds tras una decisión judicial en Delaware. Los $234 millones restantes se pagarán en cuotas anuales durante los próximos tres años. Es importante notar que, a pesar de este desembolso, mantienen el guidance de £2.2bn de FCF.
Efecto Divisas (Viento en contra): Han actualizado el impacto del tipo de cambio. Ahora esperan que las divisas sean un viento en contra (headwind) del 2.0-2.5% en el beneficio por acción del primer semestre, aunque para el año completo el impacto será menor (entre 0% y 1%).
Situación en EE. UU. (NGP): Aunque la marca Zone sigue funcionando bien en volumen, los ingresos netos de NGP en EE. UU. serán menores que el año pasado en este primer semestre debido a una alta actividad promocional (guerra de precios/competencia). Sin embargo, esperan que esto se acelere y compense en la segunda mitad del año.
Cuota de Mercado de Tabaco: La empresa advierte de una «modesta reducción» en la cuota de mercado agregada en sus 5 mercados principales durante el primer semestre. En anteriores informes ya explicaron que esto es una decisión deliberada para priorizar los segmentos más rentables (valor) sobre el volumen puro.
4. Ejecución del Nuevo CEO (Estrategia 2030)
El documento destaca que Lukas Paravicini ha tenido un «comienzo positivo» en la transformación hacia 2030:
Han iniciado la asociación estratégica con Capgemini para mejorar la eficiencia operativa.
Siguen adelante con la optimización de la cadena de suministro y la implementación de sistemas de datos e inteligencia artificial.
La deuda neta (Leverage) sigue bajo control, manteniéndose en el extremo inferior del rango de 2.0x-2.5x EBITDA.
En conclusión: No hay cambios en la «hoja de ruta» financiera ni en el dividendo/recompra total. El negocio de tabaco sigue compensando las caídas de volumen con precios fuertes, y la debilidad temporal en los ingresos de NGP en EE. UU. por promociones es el único punto de atención, aunque la directiva confía en que la segunda mitad del año sea mucho más fuerte, cumpliendo con el peso habitual de sus resultados anuales (H2 weighted).
1. Año sólido: crecimiento en línea, ejecución impecable
FY25 confirma el patrón de los últimos años: crecimiento estable, excelente pricing, disciplina en combustibles, mejora clara en NGPs y una conversión de caja altísima.
• Ingresos Tabaco + NGPs: +4,1% (constante FX).
• Beneficio operativo ajustado: +4,6%.
• EPS ajustado: +9,1%.
• Free Cash Flow: £2.7bn, +£0.3bn vs FY24.
• Conversión de caja: 97%.
• Deuda/EBITDA: 2,0x (en rango objetivo).
• Crecimiento del dividendo: +4,5%, ahora en pagos trimestrales iguales.
Resultados totalmente alineados con la guía y con el cierre del plan estratégico 2021–2025.
2. Combustibles: pricing fuerte, cuota estable donde se invierte
Los combustibles siguen siendo el motor del negocio.
Volumen y Pricing
• Volúmenes: -1,7%, mejor que las previsiones.
• Pricing/mix: +5,4%, compensando ampliamente los volúmenes.
Cuota de mercado
En los cinco mercados prioritarios la foto es la siguiente:
• EE.UU.: cuota estable (-1bps) y fuerte pricing (9,9%).
• Alemania: +45bps.
• Australia: +20bps.
• España: -45bps.
• Reino Unido: -85bps (priorizando valor sobre cuota).
En otros mercados relevantes (p. ej. Italia, África, Oriente Medio), el pricing sigue siendo extremadamente sólido, con crecimientos de dos dígitos en algunos casos.
Conclusión: el negocio core muestra una estabilidad notable, con pricing sostenido y cuota estable allí donde se decide invertir.
3. NGPs: crecimiento acelerado y pérdidas reduciéndose
El negocio NGP crece y empieza a mostrar márgenes atractivos en mercados donde ya tienen escala.
Resultados FY25
• Ingresos NGP: +13,7%.
• Pérdidas ajustadas reducidas a £76m.
• Todas las categorías crecen en cuota:
o Vapour: +160bps (Europa; blu creciendo fuerte).
o Heated tobacco: +60bps (lanzamiento de Pulze 3.0).
o Modern oral: +130bps; presencia en ~100.000 tiendas en EE.UU., 2,8% de cuota nacional.
Conclusión: el segmento NGP, aunque aún pequeño, ya muestra el tipo de economics que puede tener cuando se alcanza escala. La estrategia es selectiva y orientada a rentabilidad, no a crecimiento a cualquier precio.
4. Logista
• Beneficio bruto: +2,9%
5. Retornos al accionista: dividendo + recompra
La compañía mantiene una asignación disciplinada:
• Dividendo FY25: +4,5% (160.3p), confirmado el paso a cuatro pagos trimestrales.
• Programa de recompra FY26: £1.45bn ya en marcha (5,7% del capital).
En la presentación se reafirma que los retornos extraordinarios se evaluarán año a año, siguiendo la prioridad de mantener la deuda en 2,0–2,5x.
6. Estrategia 2030: la siguiente fase
La compañía entra ahora en la nueva Estrategia 2030, que marca una evolución clara en 5 pilares:
Pilares estratégicos (según slides)
1. Generar valor sostenible en combustibles
o Foco en pricing, eficiencia, y ejecución comercial.
2. Construir escala en NGP
o Entradas selectivas en mercados con escala posible y economics atractivos.
3. Brand building más sofisticado
o Uso intensivo de consumer insights para refinar marcas y lanzamientos.
4. Organización simplificada, más eficiente y data-led
o ERP, planificación integrada, sales excellence y manufacturing excellence.
5. Cultura de alto rendimiento
o Capacidades, procesos y tecnología alineados con crecimiento.
Inversiones del plan 2030
• £600m de cash costs (2026–2030).
• £140m de costes no monetarios.
• Centrados en digitalización, simplificación, eficiencia operativa y supply chain.
La tesis estratégica se mantiene: combustible sigue siendo la fuente de caja; NGPs son el vector de crecimiento; y las inversiones se concentran en capacidades y eficiencia para proteger márgenes.
7. Guía FY26 (corto plazo)
La compañía espera en 2026:
• Crecimiento bajo en combustibles.
• Doble dígito en NGP.
• AOP: +3–5%.
• EPS: mínimo high single digit.
• Free Cash Flow: al menos £2.2bn.
• Cash conversion: 90–100%.
• Tailwind FX: +2–2,5%.
FY26 será más fuerte en H2 por el phasing habitual del pricing.
8. Guía a medio plazo (FY26–FY30): foco central en FCF
Según la presentación, la guía a 5 años es la siguiente:
Crecimiento (CAGR FY26–FY30)
• Tobacco net revenue: low single digit
• NGP net revenue: double digit
• AOP: +3–5%
• EPS: high single digit como mínimo
Free Cash Flow (la clave)
• £2.2bn – £3.0bn por año
• Claramente reiterado en las slides como uno de los objetivos centrales del plan.
Este rango implica:
• FCF extremadamente estable bajo casi cualquier entorno.
• Capacidad para mantener dividendos crecientes + recompras sostenidas.
• Flexibilidad suficiente para absorber las inversiones del plan 2030 sin comprometer retornos.
9. Lectura final
FY25 cierra un ciclo de cinco años que ha transformado la compañía en una organización más disciplinada, eficiente y capaz. Los combustibles siguen demostrando una resiliencia extraordinaria, con pricing fuerte y cuota estable en los mercados priorizados. NGPs ya muestran señales claras de escalabilidad económica y mejoras continuas.
La conversión de caja sigue siendo excepcionalmente alta, lo que permite a la empresa financiar simultáneamente:
• inversión,
• un dividendo creciente,
• recompras significativas,
• y mantener un balance controlado.
La guía FY26–FY30 refuerza la idea central:
Imperial se ha convertido en una máquina de generar caja muy estable, con un crecimiento moderado y retornos previsibles.
• Cumplen previsiones con crecimiento bajo de ingresos en tabaco y NGP (nuevos productos de tabaco).
• El Beneficio operativo ajustado crecerá a un ritmo similar al del año pasado.
• Crecimiento de ingresos de doble dígito en NGP.
• Beneficios por acción ajustadas (EPS) crecerán entre 7-9%. Efecto de crecimiento y recompras.
• El impacto de divisas supone un lastre del 2-3% sobre ingresos y beneficios.
Mercados:
• Ganancias de cuota en EE.UU., Alemania y Australia.
• Descensos en España y Reino Unido.
• A nivel global, precios más altos han compensado caídas de volumen.
Estrategia a 2030:
• 2025 supone el cierre del plan 2021-2025 en el que han devuelto a los accionistas unos £10.000 millones
• Continuar creciendo en NGP y mantener valor en combustibles.
• Simplificación de la organización: en consulta el futuro de la fábrica de Langenhagen (Alemania), que podría venderse o cerrarse.
Remuneración al accionista:
• Dividendo FY25: +4,5%, hasta 160,32 peniques por acción (en 4 pagos).
• Nuevo programa de recompra de acciones para FY26 de £1.450 millones, a completar antes de octubre 2026.
• Retornos totales a accionistas previstos en FY26 >£2.700 millones (≈11% de la capitalización).
Los resultados son buenos.
Volumen de tabaco -3,2%, compensado con un +5,9% en precios/mix
Ingresos de NGP +15%
La guía 2025 se mantiene
La nota negativa: Cambio de CEO inesperado; Stefan Bomhard se marcha después de haber hecho un trabajo excepcional en la compañía.
Ingresos netos de tabaco y NGP crecen un +4,6% (constante FX) hasta £8.16bn, superando expectativas (+2,9%).
Beneficio operativo sube un +4,6% hasta £3.91bn, también por encima de lo previsto (+4,3%).
EPS aumenta un +10,9% a £2.97 (£2.95 esp.), impulsado por el crecimiento del beneficio y la reducción del número de acciones. –> De esto hablabamos del efecto múltiplicador en el crecimiento por acción cuando te puedes permitir recomprar tus propias acciones a precios de ganga. Al final los beneficios por acción es lo que impulsa el precio de las acciones.
Categorías Clave:
Tabaco (Combustibles): Han aumentado o mantenido cuota en 4 de sus 5 principales mercados. Caída de volúmenes (-4%) compensada por sólido pricing/mix (+7,8%). Han conseguido más que compensar la caida de volumenes.
NGPs: Ingresos netos suben +26,4% a £335m. Reducción de pérdidas ajustadas en NGP (+43%). Crecimiento de ingresos en e-vapor (+14%), tabaco calentado (+49%) y nicotina oral moderna (+61%).
Logista: Beneficio bruto sube +4,4%, beneficio operativo ajustado crece +8,6% gracias al pricing de tabaco y adquisiciones.
Gestión de Capital:
FCF de £2.43bn; van camino de alcanzar un retorno acumulado de ~£10bn en su plan a 5 años que comenzó en 2021 (67% de la capitalización en 2021).
Deuda neta ajustada baja a £7.7bn, ratio deuda/EBITDA de 1,8x.
FY25: £2.8bn en retornos de capital entre dividendos y recompras (Buyback £1.25bn (6% a los precios actuales) y el resto en dividendos
Incluso con la subida de hoy lo que piensan devolver a los accionistas el año que viene supone un 13.6%
En marzo del año que viene presentaran su nueva estrategia.
Hoy El Gobierno del Reino Unido presentará el Proyecto de Ley sobre Tabaco y Vapes en el Parlamento
* ban generacional en tabaco: para nacidos en el 2009 (los que tienen 15 años o menos)
* Multas inmediatas de £200 para los minoristas que se encuentren vendiendo estos productos a menores de edad.
* prohibición de fumar en interiores a ciertos espacios al aire libre, como áreas de juego para niños, las inmediaciones de escuelas y hospitales
* prohibir la publicidad y el patrocinio de vapes
* restringir los sabores, la exhibición y el empaque de todos los tipos de vapes, así como de otros productos de nicotina.
A Imperial le afecta en un 8% de su negocio.
De todas formas para ser UK, dentro de lo que cabe no vemos que sea una ley catastrofica en caso de aprobarse.
El ban generacional, reducira los volumenes a largo plazo pero esto es como el alcohol, al final quien quiera encontrará la forma de fumar.
Y en segundo lugar, por lo menos UK es de los países que entienden que el vapeo es fundamental para sustituir el producto altamente cancerigeno que es el tabaco. Por lo que solamente intentan reducir el acceso a los jovenes.
Para el cierre de año fiscal a 30/09/2024
Los resultados definitivos se publicarán el 19 de noviembre
Imperial Brands confirma expectativas y aumenta los retornos a los accionistas para el año fiscal 2025.
Actualización comercial de cierre del FY24:
En línea con lo esperado crecimiento tanto en tabaco como en NGP (productos de nueva generación).
Mantiene una cuota de mercado estable en cinco mercados prioritarios, con un fuerte aumento de precios. Los aumentos en EEUU, España y Australia compensan en gran medida las caídas en Alemania y el Reino Unido.
Fuerte crecimiento en los ingresos netos de NGP +20%-30%, con una reducción adicional en las pérdidas operativas.
El crecimiento del beneficio operativo ajustado del Grupo está en línea con las proyecciones, gracias al buen desempeño en las tres regiones, la reducción de pérdidas en NGP y crecimiento en Logista (50.01% de participación)
Aceleración del BPA ajustado, impulsado por el crecimiento del beneficio operativo ajustado en moneda constante y la reducción de acciones por la recompra en curso.
El dividendo anual para FY24 aumentó un 4,5% a 153,43 peniques por acción.
Esperan que el apalancamiento financiero cierre en el rango bajo de 2-2,5x EBITDA.
Con esta actualización podemos suponer que aproximadamente en términos constantes las ventas netas de tabaco y NPGs serán de 8000 mill de libras, el beneficio operativo ajustado de 3900 mill y BPA adj 290p
Retornos de capital para los accionistas en FY25:
Aumento de los retornos en FY25 a aproximadamente £2800 millones (vs. £2400 millones en FY24), compuesto por:
Recompra de acciones de £1250 millones, un aumento del 13,6%.
Dividendos en efectivo de aproximadamente £1500 millones.
Las recompras supondrán un retorno al accionista a precios actuales del 7% aprox y los dividendos del 8%, lo que supone un 15% anual a los precios actuales.
*La empresa cotiza a múltiplos bajos y sólo en dividendos y recompras el retorno es atractivo incluso si no hay un rerate de múltplo.
Reordenación de los dividendos
Dividendo anual: Se anuncia un dividendo anual total de 153,43 peniques por acción para FY24, un aumento del 4,5%. Dos pagos trimestrales de 54,26 peniques se realizarán en diciembre 2024 y marzo 2025.
Reconfiguración de dividendos: A partir del FY26, el dividendo se pagará en cuatro cuotas trimestrales iguales, proporcionando retornos en efectivo más constantes.
Aceleración de pagos en FY25: En junio y septiembre 2025, se pagarán dos dividendos interinos de 40,08 peniques por acción, con un incremento del 4,5%.
Prioridades de capital: Se sigue priorizando la devolución de capital excedente a accionistas y el mantenimiento de un apalancamiento eficiente (objetivo de deuda neta a EBITDA de 2,0-2,5 veces
Fecha Publicación (15 Mayo) para el periodo semestral que cierra el 31 Marzo
A nivel constante, excluyendo el efecto divisas.
Ventas +2.8% (+16.8% NGPs)
• Volúmenes -6.3%
• Precios +8.6%
Beneficio operativo: +2.8%
EPS +7.7%
Deuda neta/ebitda: 2.5x
Cambios en el Market Share: En USA (+5 bps), España (+50 bps) y Australia (+10 bps) que compensan las caídas en Alemania (-25 bps) y UK (-40 bps)
Vemos que:
• Los precios han compensado de sobra la caída de volumen de cigarrillos vendidos.
• De hecho, es el mayor crecimiento de los últimos 10 años.
• En el Ebit, podemos apreciar también la mejora de márgenes de los NPGs que aun siendo negativos, cada vez lo son menos.
• En el EPS se ve claramente el efecto positivo que tinen lass recompras a los múltiplos actuales.
• La deuda neta / ebitda, ha aumentado desde cierre de 2023, pero es por un tema estacional en el H1. A final de año estará en torno a 2x
A nivel de industria esta ha sido la caída de volúmenes en “combustibles” en las principales geografías de IMB:
USA (cigarrillos) -8.7%
USA (Puros) -9%
Alemania -1.4%
UK -15.2%
España -2%
Australia -25.3%
Guidance 2024:
+1%-3% en crecimiento ventas netas tabaco + NGPs
+5% aprox en crecimiento EBIT
Intereses: 440m
Tax rate: 23%
Capex: 300-350m
Cash conversión: 90%-100%
Foreign Exchange: Efecto negativo del 2% en net revenue y 3%-3.5% en beneficio operativo ajustado y EPS.
Restructuring costs: 70m
Chare buybucks 1.1b
ND/EBITDA: 2x
Notas de la Call H1 2024, call con JP Morgan (15 Mayo) y Deutsche Bank (4 junio)
NGPs:
Estrategia y Logros:
• Están ganando escala y mejorando su margen bruto (+580 puntos básicos).
• Esperan alcanzar el punto de equilibrio en 2025.
• Enfocados en la UE, el mayor mercado de NGPs.
Innovaciones y Productos:
• Lanzamiento de Blu Bar de 1000 pufs en el Reino Unido.
• Desarrollo de productos HT sin tabaco para evitar las regulaciones de sabores en Europa.
Expansión en USA:
• Introducción en el mercado de «Modern Oral» con la marca Zone.
◦ Compraron una empresa con el producto que ya estaba en el mercado antes de una fecha límite regulatoria y le cambiaron la marca.
◦ El producto es más húmedo que la competencia.
• El mercado de «Modern Oral» en USA se espera que crezca significativamente.
• Zone en USA ofrece 14 SKU y 2 niveles diferentes de nicotina.
• A diferencia del tabaco y los vapers, en USA los sabores de «Modern Oral» aún están permitidos, siendo el único sabor permitido en los otros productos la menta.
Otras Geografías:
• En otros mercados, la marca de «Modern Oral» es Zone X.
USA
• La caída del volumen está tardando en normalizarse debido a la inflación relativamente alta, la menor renta disponible y la presencia de vapers ilegales.
• El mercado tiene potencial para aumentos de precios dado que las cajetillas son asequibles respecto a otros mercados, y se espera que los vapers ilegales estén más controlados en 2-3 años.
• El segmento de MMC (puros) Backwood se ha estabilizado después de sufrir post-COVID por ser un producto premium. Durante la pandemia, el consumo aumentó significativamente debido al incremento en la renta disponible.
• La segunda mitad de año se seguirá beneficiando del aumento de precios.
Alemania
• Después de una década de pérdida de cuota de mercado, han logrado reducir esta tendencia de manera constante.
• Están aplicando la misma estrategia que en EE.UU., aunque con mayor lentitud, posiblemente debido a un mercado laboral más rígido. A nivel de marketing, es un mercado más abierto, por lo que la falta de inversión en este ámbito ha contribuido a la pérdida de cuota de mercado, situación que están empezando a revertir.
• Hay potencial para aumentos de precios en el mercado.
Reino Unido
• En febrero decidieron aumentar precios, priorizando el beneficio de los accionistas, incluso a costa de perder cuota de mercado.
• Ganaron cuota de mercado en 2021 y 2022, pero han experimentado una pérdida en 2023 y en la primera mitad de 2024.
España
• Lideran los vapers de pods
• Es un mercado con cajetillas asequibles.
• Históricamente no se subían precios como en otros mercados, pero recientemente la industria lo está haciendo, con lo que es un mercado muy interesante.
Australia
• El mercado sigue disminuyendo debido a los altos impuestos y al crecimiento del mercado ilegal.
• La actitud negativa del gobierno hacia la industria está reduciendo los ingresos fiscales, mientras que los consumidores optan por productos ilegales más baratos y de dudosa seguridad.
AAACE (África, Oriente Medio, Australia, Asia)
• Los malos resultados se deben a la comparación con dos años muy buenos y a factores exógenos, como mayores tiempos de envío y controles fronterizos debido a la inestabilidad en el Mar Rojo.
• Además, no han participado en aumentos de precios en algunos mercados de bajos ingresos.
• Se espera una mejora en la segunda mitad del año.
CEO
• Es un outsider que llegó hace cuatro años.
• En enero de 2021 presentó un plan que están cumpliendo.
• Su estrategia se centra en los principales mercados, manteniendo la cuota de mercado en estas geografías después de años de pérdida por baja inversión.
• Han incrementado la fuerza de ventas, que era baja para su tamaño, y han reinvertido en sus marcas.
• En EE.UU., por ejemplo, han aumentado la fuerza de ventas en un 30% desde 2021 e invertido en marcas como Winston y Kool. Además, han establecido asociaciones con minoristas para obtener datos de consumidores, ya que su base de datos es más pequeña que la de Altria y BATS.
Capital Allocation:
Estrategia
1. Invertir en el negocio orgánico y adquisiciones pequeñas en NGPs (ej modern oral).
2. Mantener rango deuda (2-2.5x ND/EBITDA)
3. Dividendo progresivo
4. El exceso a recompras
El objetivo de deuda lo cumplieron el año pasado, lo que le s permitió activar las recompras.
Creen que las recompras a partir de ahora serán sostenibles durante años.
El CEO asegura que no harán grandes adquisiciones con él al mando.
Al finalizar este año, habrán devuelto a los accionistas £6 billion en 3 años entre dividendos y recompras.
Estoy un tanto confundido con esta noticia… anuncian reduccion de costes / despidos y la accion baja un 5%? https://www.investing.com/news/stock-market-news/why-is-spotify-stock-rallying-today-93CH-4849826
Supongo que sea esto: «The Winston cigarette maker warned of higher costs stemming from the Iran war in May, as the whole tobacco industry suffers from a terminal decline in traditional cigarettes and mounting regulatory challenges.»
buenas tardes,
dejo esta noticia por si fuera de interes: Hola, creo que esto te puede interesar: – https://es.investing.com/news/company-news/imperial-brands-adquiere-black-buffalo-por-150-millones-de-dolares-93CH-3679082
Gracias Antonio!
H1 2026 Imperial Brands
Desempeño en EE. UU. (Americas)
El desempeño en esta región fue mixto, con una ligera subida en ingresos pero una caída en la rentabilidad.
Resto del Mundo
Europa (El motor del crecimiento)
Fue la región con mejor desempeño.
AAACE (África, Asia, Australasia, Europa Central y del Este)
Logista
El desempeño de la filial de distribución fue más suave, con una caída del 6.0% en el beneficio operativo ajustado. Esto se debió a menores beneficios por inventario de tabaco en España y Francia, aunque las actividades no relacionadas con el tabaco ya representan más del 50% de su beneficio bruto.
Regulación, Multas y Gastos Extraordinarios
Los resultados reportados (no ajustados) se vieron muy afectados por elementos excepcionales:
Capital Allocation y Guidance
https://www.imperialbrandsplc.com/content/dam/imperialbrands/corporate/documents/investor-hub/results/2026/imperial-brands-hy26.pdf.downloadasset.pdf
La fuerte caida del ultimo mes se debe al UK generational ban, imagino. La ley se aprobo el 29 de Abril y supongo que el mercado ya lo iba descontando del precio de la accion los dias / semanas anteriores, no?
Hola Eduardo,
Correcto fue una de las razones, de la caída.
Aunque esta ley viene de lejos y ya se esperaba su aprobación desde hace tiempo.
La tobacco and vapes act ya está aprobada formalmente.
El Baneo generacional (solo para tabaco), afecta a cualquier persona nacida el 1 de enero de 2009 o después. Productos prohibidos para ellos: cualquier cosa que produzca humo e incluido los productos de heated tobacco (tabaco de calentar) tipo IQOS etc, incluso aunque los sticks estén hechos con hierbas y nicotina en vez de tabaco.
El efecto de esto será una reducción de los volúmenes mayor que si no estuviera la ley obviamente. La posesión no estará penada, y tu primo te podrá comprar los productos sin problemas pero estimamos que lentamente ira perdiendo interés el consumo.
El Vapeo no tiene ban generacional, simplemente se limitará el marketing, sabores etc, con la idea de no incitar la entrada de adolescentes como nuevos consumidores, cosa completamente lógica. UK considera los productos que no contienen humo, como relevantes desde el punto de vista de la salud, para que los consumidores de tabaco puedan tener una opción menos dañina que el tabaco.
Muchas gracias por la actualizacion
Hemos actualizado el precio objetivo teniendo en cuenta la guía que dieron hace unos días.
Hemos supuesto que destinan del FCF el 50% a dividendos y el otro 50% a recompras a los precios actuales los próximos 3 años. Obviamente a los precios actuales el efecto de las recompras es significativo pero seguramente las recompras no ocurrirán a estos precios exactamente, solo es una simulación.
Si simplemente en vez de recompras suponemos que nos reparte de alguna manera el FCF, el precio objetivo lo situaríamos en 4400p.
En resumen nos sale un potencial de entre el 57% y el 72% aproximado.
Trading update
1. Confirmación del Guidance 2026 (Todo sigue igual)
La empresa ha reiterado formalmente sus previsiones para el cierre del año fiscal 2026:
2. Progreso del Plan de Recompras (Update de ejecución)
El plan de £1.45 mil millones estaba en marcha. El nuevo documento nos da la cifra exacta a mitad de camino:
3. Novedades Operativas y Financieras (Lo que ha cambiado o se matiza)
4. Ejecución del Nuevo CEO (Estrategia 2030)
El documento destaca que Lukas Paravicini ha tenido un «comienzo positivo» en la transformación hacia 2030:
En conclusión: No hay cambios en la «hoja de ruta» financiera ni en el dividendo/recompra total. El negocio de tabaco sigue compensando las caídas de volumen con precios fuertes, y la debilidad temporal en los ingresos de NGP en EE. UU. por promociones es el único punto de atención, aunque la directiva confía en que la segunda mitad del año sea mucho más fuerte, cumpliendo con el peso habitual de sus resultados anuales (H2 weighted).
https://www.imperialbrandsplc.com/content/dam/imperialbrands/corporate/documents/investor-hub/results/2026/2026-04-14%20-Imperial%20Brands%20HY26%20Trading%20update.pdf.downloadasset.pdf
muchas gracias
85% de subida desde su publicación, ENHORABUENA!!!
Muchas gracias por el comentario Raul!
Casi un 97% incluyendo los dividendos
Imperial Brands – FY25
1. Año sólido: crecimiento en línea, ejecución impecable
FY25 confirma el patrón de los últimos años: crecimiento estable, excelente pricing, disciplina en combustibles, mejora clara en NGPs y una conversión de caja altísima.
• Ingresos Tabaco + NGPs: +4,1% (constante FX).
• Beneficio operativo ajustado: +4,6%.
• EPS ajustado: +9,1%.
• Free Cash Flow: £2.7bn, +£0.3bn vs FY24.
• Conversión de caja: 97%.
• Deuda/EBITDA: 2,0x (en rango objetivo).
• Crecimiento del dividendo: +4,5%, ahora en pagos trimestrales iguales.
Resultados totalmente alineados con la guía y con el cierre del plan estratégico 2021–2025.
2. Combustibles: pricing fuerte, cuota estable donde se invierte
Los combustibles siguen siendo el motor del negocio.
Volumen y Pricing
• Volúmenes: -1,7%, mejor que las previsiones.
• Pricing/mix: +5,4%, compensando ampliamente los volúmenes.
Cuota de mercado
En los cinco mercados prioritarios la foto es la siguiente:
• EE.UU.: cuota estable (-1bps) y fuerte pricing (9,9%).
• Alemania: +45bps.
• Australia: +20bps.
• España: -45bps.
• Reino Unido: -85bps (priorizando valor sobre cuota).
En otros mercados relevantes (p. ej. Italia, África, Oriente Medio), el pricing sigue siendo extremadamente sólido, con crecimientos de dos dígitos en algunos casos.
Conclusión: el negocio core muestra una estabilidad notable, con pricing sostenido y cuota estable allí donde se decide invertir.
3. NGPs: crecimiento acelerado y pérdidas reduciéndose
El negocio NGP crece y empieza a mostrar márgenes atractivos en mercados donde ya tienen escala.
Resultados FY25
• Ingresos NGP: +13,7%.
• Pérdidas ajustadas reducidas a £76m.
• Todas las categorías crecen en cuota:
o Vapour: +160bps (Europa; blu creciendo fuerte).
o Heated tobacco: +60bps (lanzamiento de Pulze 3.0).
o Modern oral: +130bps; presencia en ~100.000 tiendas en EE.UU., 2,8% de cuota nacional.
En mercados con escala (según slides)
• Vapour: márgenes c.70%
• Heated: márgenes 45–55%
• Modern oral: márgenes 60–70%
Conclusión: el segmento NGP, aunque aún pequeño, ya muestra el tipo de economics que puede tener cuando se alcanza escala. La estrategia es selectiva y orientada a rentabilidad, no a crecimiento a cualquier precio.
4. Logista
• Beneficio bruto: +2,9%
5. Retornos al accionista: dividendo + recompra
La compañía mantiene una asignación disciplinada:
• Dividendo FY25: +4,5% (160.3p), confirmado el paso a cuatro pagos trimestrales.
• Programa de recompra FY26: £1.45bn ya en marcha (5,7% del capital).
En la presentación se reafirma que los retornos extraordinarios se evaluarán año a año, siguiendo la prioridad de mantener la deuda en 2,0–2,5x.
6. Estrategia 2030: la siguiente fase
La compañía entra ahora en la nueva Estrategia 2030, que marca una evolución clara en 5 pilares:
Pilares estratégicos (según slides)
1. Generar valor sostenible en combustibles
o Foco en pricing, eficiencia, y ejecución comercial.
2. Construir escala en NGP
o Entradas selectivas en mercados con escala posible y economics atractivos.
3. Brand building más sofisticado
o Uso intensivo de consumer insights para refinar marcas y lanzamientos.
4. Organización simplificada, más eficiente y data-led
o ERP, planificación integrada, sales excellence y manufacturing excellence.
5. Cultura de alto rendimiento
o Capacidades, procesos y tecnología alineados con crecimiento.
Inversiones del plan 2030
• £600m de cash costs (2026–2030).
• £140m de costes no monetarios.
• Centrados en digitalización, simplificación, eficiencia operativa y supply chain.
La tesis estratégica se mantiene: combustible sigue siendo la fuente de caja; NGPs son el vector de crecimiento; y las inversiones se concentran en capacidades y eficiencia para proteger márgenes.
7. Guía FY26 (corto plazo)
La compañía espera en 2026:
• Crecimiento bajo en combustibles.
• Doble dígito en NGP.
• AOP: +3–5%.
• EPS: mínimo high single digit.
• Free Cash Flow: al menos £2.2bn.
• Cash conversion: 90–100%.
• Tailwind FX: +2–2,5%.
FY26 será más fuerte en H2 por el phasing habitual del pricing.
8. Guía a medio plazo (FY26–FY30): foco central en FCF
Según la presentación, la guía a 5 años es la siguiente:
Crecimiento (CAGR FY26–FY30)
• Tobacco net revenue: low single digit
• NGP net revenue: double digit
• AOP: +3–5%
• EPS: high single digit como mínimo
Free Cash Flow (la clave)
• £2.2bn – £3.0bn por año
• Claramente reiterado en las slides como uno de los objetivos centrales del plan.
Este rango implica:
• FCF extremadamente estable bajo casi cualquier entorno.
• Capacidad para mantener dividendos crecientes + recompras sostenidas.
• Flexibilidad suficiente para absorber las inversiones del plan 2030 sin comprometer retornos.
9. Lectura final
FY25 cierra un ciclo de cinco años que ha transformado la compañía en una organización más disciplinada, eficiente y capaz. Los combustibles siguen demostrando una resiliencia extraordinaria, con pricing fuerte y cuota estable en los mercados priorizados. NGPs ya muestran señales claras de escalabilidad económica y mejoras continuas.
La conversión de caja sigue siendo excepcionalmente alta, lo que permite a la empresa financiar simultáneamente:
• inversión,
• un dividendo creciente,
• recompras significativas,
• y mantener un balance controlado.
La guía FY26–FY30 refuerza la idea central:
Imperial se ha convertido en una máquina de generar caja muy estable, con un crecimiento moderado y retornos previsibles.
Trading update FY 2025
Resultados FY25 (ejercicio fiscal 2025):
• Cumplen previsiones con crecimiento bajo de ingresos en tabaco y NGP (nuevos productos de tabaco).
• El Beneficio operativo ajustado crecerá a un ritmo similar al del año pasado.
• Crecimiento de ingresos de doble dígito en NGP.
• Beneficios por acción ajustadas (EPS) crecerán entre 7-9%. Efecto de crecimiento y recompras.
• El impacto de divisas supone un lastre del 2-3% sobre ingresos y beneficios.
Mercados:
• Ganancias de cuota en EE.UU., Alemania y Australia.
• Descensos en España y Reino Unido.
• A nivel global, precios más altos han compensado caídas de volumen.
Estrategia a 2030:
• 2025 supone el cierre del plan 2021-2025 en el que han devuelto a los accionistas unos £10.000 millones
• Continuar creciendo en NGP y mantener valor en combustibles.
• Simplificación de la organización: en consulta el futuro de la fábrica de Langenhagen (Alemania), que podría venderse o cerrarse.
Remuneración al accionista:
• Dividendo FY25: +4,5%, hasta 160,32 peniques por acción (en 4 pagos).
• Nuevo programa de recompra de acciones para FY26 de £1.450 millones, a completar antes de octubre 2026.
• Retornos totales a accionistas previstos en FY26 >£2.700 millones (≈11% de la capitalización).
Resultados del primer semestre:
https://www.imperialbrandsplc.com/investor-hub/results-reports-and-presentations
Los resultados son buenos.
Volumen de tabaco -3,2%, compensado con un +5,9% en precios/mix
Ingresos de NGP +15%
La guía 2025 se mantiene
La nota negativa: Cambio de CEO inesperado; Stefan Bomhard se marcha después de haber hecho un trabajo excepcional en la compañía.
Resultados FY24 de Imperial Brands
Crecimiento Sólido:
Categorías Clave:
Logista: Beneficio bruto sube +4,4%, beneficio operativo ajustado crece +8,6% gracias al pricing de tabaco y adquisiciones.
Gestión de Capital:
Incluso con la subida de hoy lo que piensan devolver a los accionistas el año que viene supone un 13.6%
En marzo del año que viene presentaran su nueva estrategia.
Hoy El Gobierno del Reino Unido presentará el Proyecto de Ley sobre Tabaco y Vapes en el Parlamento
* ban generacional en tabaco: para nacidos en el 2009 (los que tienen 15 años o menos)
* Multas inmediatas de £200 para los minoristas que se encuentren vendiendo estos productos a menores de edad.
* prohibición de fumar en interiores a ciertos espacios al aire libre, como áreas de juego para niños, las inmediaciones de escuelas y hospitales
* prohibir la publicidad y el patrocinio de vapes
* restringir los sabores, la exhibición y el empaque de todos los tipos de vapes, así como de otros productos de nicotina.
A Imperial le afecta en un 8% de su negocio.
De todas formas para ser UK, dentro de lo que cabe no vemos que sea una ley catastrofica en caso de aprobarse.
El ban generacional, reducira los volumenes a largo plazo pero esto es como el alcohol, al final quien quiera encontrará la forma de fumar.
Y en segundo lugar, por lo menos UK es de los países que entienden que el vapeo es fundamental para sustituir el producto altamente cancerigeno que es el tabaco. Por lo que solamente intentan reducir el acceso a los jovenes.
Imperial Brands FY24 Pre-close Trading Update
Para el cierre de año fiscal a 30/09/2024
Los resultados definitivos se publicarán el 19 de noviembre
Imperial Brands confirma expectativas y aumenta los retornos a los accionistas para el año fiscal 2025.
Actualización comercial de cierre del FY24:
Con esta actualización podemos suponer que aproximadamente en términos constantes las ventas netas de tabaco y NPGs serán de 8000 mill de libras, el beneficio operativo ajustado de 3900 mill y BPA adj 290p
Retornos de capital para los accionistas en FY25:
Las recompras supondrán un retorno al accionista a precios actuales del 7% aprox y los dividendos del 8%, lo que supone un 15% anual a los precios actuales.
*La empresa cotiza a múltiplos bajos y sólo en dividendos y recompras el retorno es atractivo incluso si no hay un rerate de múltplo.
Reordenación de los dividendos
Resultados H1 2024
Fecha Publicación (15 Mayo) para el periodo semestral que cierra el 31 Marzo
A nivel constante, excluyendo el efecto divisas.
Ventas +2.8% (+16.8% NGPs)
• Volúmenes -6.3%
• Precios +8.6%
Beneficio operativo: +2.8%
EPS +7.7%
Deuda neta/ebitda: 2.5x
Cambios en el Market Share: En USA (+5 bps), España (+50 bps) y Australia (+10 bps) que compensan las caídas en Alemania (-25 bps) y UK (-40 bps)
Vemos que:
• Los precios han compensado de sobra la caída de volumen de cigarrillos vendidos.
• De hecho, es el mayor crecimiento de los últimos 10 años.
• En el Ebit, podemos apreciar también la mejora de márgenes de los NPGs que aun siendo negativos, cada vez lo son menos.
• En el EPS se ve claramente el efecto positivo que tinen lass recompras a los múltiplos actuales.
• La deuda neta / ebitda, ha aumentado desde cierre de 2023, pero es por un tema estacional en el H1. A final de año estará en torno a 2x
A nivel de industria esta ha sido la caída de volúmenes en “combustibles” en las principales geografías de IMB:
USA (cigarrillos) -8.7%
USA (Puros) -9%
Alemania -1.4%
UK -15.2%
España -2%
Australia -25.3%
Guidance 2024:
+1%-3% en crecimiento ventas netas tabaco + NGPs
+5% aprox en crecimiento EBIT
Intereses: 440m
Tax rate: 23%
Capex: 300-350m
Cash conversión: 90%-100%
Foreign Exchange: Efecto negativo del 2% en net revenue y 3%-3.5% en beneficio operativo ajustado y EPS.
Restructuring costs: 70m
Chare buybucks 1.1b
ND/EBITDA: 2x
Notas de la Call H1 2024, call con JP Morgan (15 Mayo) y Deutsche Bank (4 junio)
NGPs:
Estrategia y Logros:
• Están ganando escala y mejorando su margen bruto (+580 puntos básicos).
• Esperan alcanzar el punto de equilibrio en 2025.
• Enfocados en la UE, el mayor mercado de NGPs.
Innovaciones y Productos:
• Lanzamiento de Blu Bar de 1000 pufs en el Reino Unido.
• Desarrollo de productos HT sin tabaco para evitar las regulaciones de sabores en Europa.
Expansión en USA:
• Introducción en el mercado de «Modern Oral» con la marca Zone.
◦ Compraron una empresa con el producto que ya estaba en el mercado antes de una fecha límite regulatoria y le cambiaron la marca.
◦ El producto es más húmedo que la competencia.
• El mercado de «Modern Oral» en USA se espera que crezca significativamente.
• Zone en USA ofrece 14 SKU y 2 niveles diferentes de nicotina.
• A diferencia del tabaco y los vapers, en USA los sabores de «Modern Oral» aún están permitidos, siendo el único sabor permitido en los otros productos la menta.
Otras Geografías:
• En otros mercados, la marca de «Modern Oral» es Zone X.
USA
• La caída del volumen está tardando en normalizarse debido a la inflación relativamente alta, la menor renta disponible y la presencia de vapers ilegales.
• El mercado tiene potencial para aumentos de precios dado que las cajetillas son asequibles respecto a otros mercados, y se espera que los vapers ilegales estén más controlados en 2-3 años.
• El segmento de MMC (puros) Backwood se ha estabilizado después de sufrir post-COVID por ser un producto premium. Durante la pandemia, el consumo aumentó significativamente debido al incremento en la renta disponible.
• La segunda mitad de año se seguirá beneficiando del aumento de precios.
Alemania
• Después de una década de pérdida de cuota de mercado, han logrado reducir esta tendencia de manera constante.
• Están aplicando la misma estrategia que en EE.UU., aunque con mayor lentitud, posiblemente debido a un mercado laboral más rígido. A nivel de marketing, es un mercado más abierto, por lo que la falta de inversión en este ámbito ha contribuido a la pérdida de cuota de mercado, situación que están empezando a revertir.
• Hay potencial para aumentos de precios en el mercado.
Reino Unido
• En febrero decidieron aumentar precios, priorizando el beneficio de los accionistas, incluso a costa de perder cuota de mercado.
• Ganaron cuota de mercado en 2021 y 2022, pero han experimentado una pérdida en 2023 y en la primera mitad de 2024.
España
• Lideran los vapers de pods
• Es un mercado con cajetillas asequibles.
• Históricamente no se subían precios como en otros mercados, pero recientemente la industria lo está haciendo, con lo que es un mercado muy interesante.
Australia
• El mercado sigue disminuyendo debido a los altos impuestos y al crecimiento del mercado ilegal.
• La actitud negativa del gobierno hacia la industria está reduciendo los ingresos fiscales, mientras que los consumidores optan por productos ilegales más baratos y de dudosa seguridad.
AAACE (África, Oriente Medio, Australia, Asia)
• Los malos resultados se deben a la comparación con dos años muy buenos y a factores exógenos, como mayores tiempos de envío y controles fronterizos debido a la inestabilidad en el Mar Rojo.
• Además, no han participado en aumentos de precios en algunos mercados de bajos ingresos.
• Se espera una mejora en la segunda mitad del año.
CEO
• Es un outsider que llegó hace cuatro años.
• En enero de 2021 presentó un plan que están cumpliendo.
• Su estrategia se centra en los principales mercados, manteniendo la cuota de mercado en estas geografías después de años de pérdida por baja inversión.
• Han incrementado la fuerza de ventas, que era baja para su tamaño, y han reinvertido en sus marcas.
• En EE.UU., por ejemplo, han aumentado la fuerza de ventas en un 30% desde 2021 e invertido en marcas como Winston y Kool. Además, han establecido asociaciones con minoristas para obtener datos de consumidores, ya que su base de datos es más pequeña que la de Altria y BATS.
Capital Allocation:
Estrategia
1. Invertir en el negocio orgánico y adquisiciones pequeñas en NGPs (ej modern oral).
2. Mantener rango deuda (2-2.5x ND/EBITDA)
3. Dividendo progresivo
4. El exceso a recompras
El objetivo de deuda lo cumplieron el año pasado, lo que le s permitió activar las recompras.
Creen que las recompras a partir de ahora serán sostenibles durante años.
El CEO asegura que no harán grandes adquisiciones con él al mando.
Al finalizar este año, habrán devuelto a los accionistas £6 billion en 3 años entre dividendos y recompras.
Efecto de las recompras
https://www.imperialbrandsplc.com/creating-shareholder-value/stock-exchange-announcements
Desde que empezaron el plan el año pasado han retirado el 9% del capital.
Desde cierre de FY 2023 (sept 2023) y hasta el 5 de julio de 2024 han recomprado el 4.6% del capital: 42 mill de acciones pasando de 898.3 a 856.2 mill de acciones.