Venta de Secil anunciada en diciembre de 2025 por un valor empresarial de 1.400 M €, alineada con la estrategia de gestión activa de portfolio. El cierre está previsto para finales del primer trimestre de 2026.
Sobre la utilización de fondos dicen «The operation represents a strategic move to strengthen the Group’s financial and investment capacity and to focus its portfolio on priority growth areas within the defined strategy.» y “The proceeds from the transaction will enable Semapa to accelerate the execution of its strategy, investing in new avenues for growth and consolidating its position as a diversified industrial investment platform.” Por lo que parecería que puedan invertirlo en nuevos negocios, aunque puede que consideren hacer una OPA de exclusión, obviamente no lo van a decir.
Malos resultados de Navigator tal y como ya se sabía (puesto que Navigator publicó antes). A pesar de los malos resultados, en los que el merado los registró con bajadas, posteriormente subió por los anuncios de subidas de precios y por la percepción de que el año será mejor que el anterior. La celulosa ha subido un 25% en lo que va de año (y se esperan nuevas subidas).
Dentro de los otros negocios (donde engloba ETSA Group, Imedexa y Triangles) el EBITDA creció desde 4 hasta 12M€, si bien no se da detalle por filiales y pensamos que Triangles aporta un EBITDA negativo significativo. Imedexa solo aporta en los últimos 5 meses del año. Para que nos hagamos una idea, sólo ETSA group en 2021 generó 14,7M€ de EBITDA sin contar con la adquisición de Barna ni la planta nueva de Coruche.
Hemos actualizado la suma de las partes incluyendo el valor de venta de Secil, los impuestos a pagar, y el valor que pensamos que tiene ETSA group e Imedexa.
Nos sale que a valor de mercado de las participaciones (Navigator, que es la que cotiza) el valor de SEMAPA debe rondar los 31€ por acción o un 35% más. Si valoramos Navigator a nuestra valoración de 4,5€ por acción (actualmente está en bajo de ciclo) pensamos que el valor de SEMAPA es más cercano a 38€ por acción o un 66% más.
Una parte clave es la asignación que haga de esos fondos (calculamos una caja neta de >700M€ con la venta de Secil o unos 9€ por acción aprox, el 40% de la market cap). Hba´ra que monitorizarlo y hacer seguimiento, puesto que las últimas inversiones no nos han parecido acertadas.
Siempre está la opción de que hagan una OPA de exclusión, puesto que sólo queda cotizando el 15% del accionariado y no tiene mucho sentido que siga cotizando.
Buenos días Alberto,
No, si quieren hace runa OPA tiene que ser a un precio al que crean que lo va a aceptar los accionistas. Piensa que si nadie acude, se quedan igual (menos los gastos de hacerla). Lo normal sería pagar una prima sobre el precio actual. Otra cosa es que sea una prima menor que el potencial, algo normal porque beneficia a las dos partes.
Saludos!
Gonzalo Navarrete
26 Días Antiguo
Se sabe algo de los resultados? Han dicho que van a hacer con el dinero de la venta de Secil?
La verdad es que el potencial se ha reducido del 120% cuando publicamos a un 75% actualmente.
En nuestra opinión el valor de la compañía sigue siendo claramente superior a su precio, pero obviamente, cuanto mayor potencial, mejor.
Una cosa positiva es que la compañía, aun con menor potencial, quizá tenga algo menos de riesgo. El negocio cementero es cíclico y llevaba años muy buenos, al venderlo tan bien, ahora tendrán 900M€ en caja (el 50% d e la capitalización) lo cual también limita a la baja el riesgo.
Para nosotros el mayor riesgo es ver que hacen con el dinero (no nos han gustado mucho sus ultima compras).
De este tipo de situaciones de Holding con descuento, acabamos de publicar Bolloré, que es similar y con mayor potencial.
Pero ya sabéis que nosotros no damos asesoramiento sobre inversiones, sólo formación de análisis y nuestra visión de la compañías.
Si, sin duda es una posibilidad. Piensa que ya hicieron una en 2021. Ahora se juntan con mucha caja y podrían planteárselo.
Para nosotros tiene todo el sentido que pudieran plantear una salida de bolsa con prima del 40% por ejemplo y ellos s compran con descuento también. Win Win
Gracias a ti!
Raul Martinez
3 Meses Antiguo
Con esta importante subida podríamos decir que pasa algo similar a lo de allfunds, no? La rentabilidad esperada en adelante ya no es tan atractiva.
El 85% de las acciones pertenecen a la familia, entonces haciendo un cálculo rápido me sale que por 400M€ pueden excluirla de bolsa pagando mas de 30€ por acción, y con la venta ingresarán mas de 1000M€ en cash.
Efectivamente, si decidieran sacarla de bolsa, podrían comprar la participación con la caja disponible de sobra. Van a tener 800M€ de caja neta después de la venta.
En el caso que mencionas, si la oparan a 30 serían 360M€ de inversión. De todas formas si hacen una OPA será pagando una prima menor probablemente (viendo su hsitorial, jeje)
Raul, en este caso el potencial, una vez ajustado por la operación sigue siendo bastante relevante. Más que nada porque en nuestra valoración Secil tenía un Equity value de 600M€ (actualizado a 700 este año por los buenos resultados, que implica un EV estimado por nosotros de 1.000M€) y se ha vendido a un EV de 1.400M€ o un equity Value de 1.070M€. Por lo que lo que ha subido, ha sido «sobre» nuestra valoración.
Si hacemos la suma de las partes actualizada nos sale un valor teórico del Holding de unos 35-36€ por acción, es aproximadamente un 75%superior a la capitalización actual, así que pienso que sigue habiendo margen, aunque algo menor en %. Potencial del 75% aprox.
Además se junta con una caja neta de 800M€ que no sabemos que pueden hacer con ella, por ejemplo sacarla de bolsa.
SEMAPA $SEM vende su negocio cementero Secil a Molins por 1.400M€ de enterprise value.
Secil hizo 160M€ de EBITDA en 2024 y en los primeros 9meses de 2025 iba +18% hasta 140M€
Según mis cálculos se trata de un múltiplo EV/EBITDA de aproximadamente 7,5-8x el EBITDA estimado para 2025, lo cual es muy positivo (por encima de mi estimación más conservadora de 6x).
SECIL tenia una deuda de 332M€ en septiembre, con lo que SEMAPA va a cobrar >1.000M€ en el holding (el 70% de lo que valia en bolsa ayer).
Muy buena noticia, ahora esperar a ver que hacen con el cash.
Ahora justo lo había encontrado. Buena noticia, que gusto cuando se cumplen las tesis 🙂
Javier Zújar Pérez
3 Meses Antiguo
Hola buenos días. He visto una noticia en market screener que dice que venden todas las participaciones de SECIL, aunque en la web aun no encuentro nada al respecto
Cierto los resultados de Semapa fueron flojos por una parte principalmente, Navigator.
Si te fijas, la parte de Secil, el negocio de cemento, fueron muy buenos. En parte ha compensado la debilidad cíclica de Navigator.
Navigator está en un momento del ciclo más flojo y por eso ha afectado a su cotización y también en parte a Semapa. Sin embargo, pensamos que sigue habiendo un margen de seguridad interesante por el descuento que dispone Semapa.
Esperamos que el negocio de Navigator tienda a mejorar en 2026 como consecuencia del aumento del precio de la celulosa y su impacto en los precios del papel. Seguimos pensando que Navigator tiene un valor de más de 4€ por acción y a esas valoraciones Semapa sigue teniendo un descuento interesante sobre el precio actual y margen de seguridad.
De todas formas, monitorizamos las filiales e iremos actualizando si vemos algún cambio estructural sobre la valoración.
Un saludo!
Juan Cobo
4 Meses Antiguo
Hola! Una duda desde el desconocimiento financiero. Cuando calculáis el NAV de las no cotizadas con el EBITDA, entiendo que tendrá que descontarse a esta cifra la deuda para sacar ese »equity» limpio./real.
Con Navigator (la cotizada) lo veo un poco más claro, EV = Cap Bursatil + Deuda Bruta – caja. Luego la Cap Bursátil ya lleva implícitamente la deuda descontada y no hay que restar nada entiendo.
Volviendo a las no cotizadas, para el cálculo de NAV de SECIL, Etsa, etc solo veo cómo se ha llegado a él (múltiplo EBITDA), pero no se si ya viene con la deuda descontada. En caso de que sea esto último, ¿Viene ya recogido en la deuda del Holding? (-229€)
Y una última, ¿Por qué ese múltiplo para valorarla, por qué no otros más altos o más bajos? ¿Nos basamos en su sector para tener ese benchmark?
Efectivamente. En el caso de Navigator ya tenemos el valor del equity al ser cotizada, en los otros casos aplicamos un múltiplo EV/EBITDA al negocio y le restamos la deuda propia del negocio.
En los casos de SECIL y ETSA le usamos múltiplos EV/EBITDA de la industria (múltiplos de cotizadas similares o de transacciones de empresas similares) y le quitamos la deuda de cada negocio.
La deuda del holding es deuda a nivel de la cabecera (no asignable a los negocios) que la quitamos también.
La operación, valorada en torno a los 148 millones de euros, marca la primera adquisición directa del grupo fuera de Portugal y la tercera si se tienen en cuenta las realizadas de manera indirecta a través de otras participadas. 150m€ es aproximadamente los dividendos recibidos por el holding en el último año.
Imedexa facturó 100M€ en 2024. No tenemos más información de la compañía, ni de sus cuentas, pero estamos investigando.
Esta compra va en la línea de diversificación del grupo de los últimos años. Nosotros pensamos que es mejor que saquen la compañía de bolsa y destinen los fondos a recomprar acciones.
SEMAPA ha publicado los resultados del primer trimestre:
A priori podrían parecer negativos, debido a los ya sabidos peores resultados de Navigator (publicados hace una semana). El EBITDA consolidad baja un 6% y el Beneficio atribuible un 17%.
Sin embargo, si los analizamos por partes podemos ver buenas noticias:
Toda la caída de EBITDA y Beneficio neto viene de la parte de Navigator, que ya publicó resultados hace una semana y que dejó expectativas de mejora de los resultados en los próximos trimestres (subidas de precios y fuerte demanda en US).
El negocio cementero de SECIL ha evolucionado muy favorablemente, con un crecimiento del EBITDA del 12% y creciendo en EBITDA en todos los mercados, con especial fuerza en Túnez. Portugal y Brasil siguen creciendo en márgenes.
En cuanto a los otros negocios (ETSA y Triangles) se ve una clara mejora (crecimiento del EBITDA del 252%) en parte por la entrada de la adquisición de Barna (ETSA Group) y poco a poco recuperación de márgenes. Siguen invirtiendo en la planta de Coruche y en Triangles en más capacidad para cuadros de Ebikes.
La deuda neta del Holding (no de las participadas) sigue decreciendo hasta un nivel de unos 120M€.
Conclusión:
A medida que mejore el año de Navigator debería evolucionar positivamente los resultados de los próximos trimestres. Sigue cotizando con fuerte descuento respecto al valor de los activos y con potencial de que se de una OPA de exclusión.
Semapa publicó el viernes sus resultados anuales de 2024. Las principales magnitudes consolidadas:
2849M€ de ingresos o un 5,3% más que en 2023.
702,3M€ de EBITDA o un 4,6% más que el año anterior.
Beneficio atribuible a los accionistas de 232M€ o un 4,8% menos que en 2023.
Cash flow operativo de 582M€ o un 2,5%más que en 2023.
Deuda financiera de 1.091M€ o un 7,9% más.
Como sabéis, SEMAPA es un holding diversificado, y por ello nos gusta analizarlo por la suma de las partes, pero de forma global se trata de una compañía que vale 1260M€ y gana 230M€ anuales (a pesar de que las inversiones de crecimiento aún no aportan beneficios), por lo que está a un PER 5,4x.
2024 fue un buen año para la compañía, sobre todo para Navigator y SECIL, sus principales negocios del holdings y un año muy malo para 2 inversiones de menor tamaño, ETSA group y Triangles.
Navigator sufrió un Q4 más débil como consecuencia de la parada de mantenimiento de una planta, unos problemas en una turbina de generación eléctrica identificados en la parada de seguridad (que le obligó a comprar más gas en un momento de precios altos) y unos menores precios de la pulpa. Sin embargo, son positivos con las perspectivas para 2025, con los precios de la pulpa en China subiendo actualmente.
Navigator sigue enfocada en mejorar en eficiencia y en diversifica rsu negocio del Papel UWF con el crecimiento en tissue y en packaging. Cabe destacar la puesta en marcha de la producción de envases de fibra moldeada en Aveiro -la mayor unidad totalmente integrada del mundo- utilizando fibra de eucalipto.
En cuanto a SECIL, el negocio cementero, mejoró el EBITDA en un 4% y él beneficio atribuible en un 18,6%. Cabe destacar la buena evolución de Portugal, Brasil y Túnez.
En cuanto a los aspectos a mejorar del grupo, cabe destacar la mala evolución de ETSA Group y la desastrosa inversión en Triangles. Esperamos que la familia haya tomado nota de la mala inversión en Triangles para que no se vuelva a repetir. En 2024, SEMAPA Next, la incubadora de inversiones del grupo realizó nuevas inversiones en Gropyus, Constellr, Meisterwerk, Ferovinum y Sonant.
La deuda del holding se situó en 149M€ vs 219M€ en 2023, o una bajada de 70M€ (a pesar de la inversiones y del dividendo pagado en 2024, de 50M€)
Conclusión: la compañía sigue muy barata y esperamos que en 2025 siga aflorando el valor.
Navigator ha publicado sus resultados correspondientes al Q4 de 2024, como esperábamos, reacelerando su crecimiento para registrar el segundo mejor resultado de su historia, con una facturación que creció un 6%.
A nivel EBITDA, el crecimiento fue del +9% en el acumulado del año y una caída del 8% en el trimestre, impactado por una parada de mantenimiento mayor de lo esperado, lo que, junto a la caída del precio de la pasta de papel, al aumento de los precios de la energía y los productos químicos, repercutió en una caída de márgenes en el Q4 vs Q3.
La deuda neta creció 128M€ eur en 2024 pese a una sólida generación de caja operativa debido a los grandes desembolsos asociados a la adquisición de Accrol (153M€), dividendos (150M€) y capex (241 M€), cerrando el ejercicio con una ratio Deuda Neta/EBITDA de 1,1x, con un 89% de la deuda a tipo fijo con un coste inferior al 2,4%.
De cara al futuro, pese al incierto entorno macro y comercial, Navigator espera un entorno favorable para el negocio, con los precios de la pulpa repuntando, acelerando el ritmo de nuevos pedidos de papel, así como la posibilidad de que se produzcan nuevas reducciones temporales o permanentes de la capacidad en el sector.
En el segmento del tisú, la demanda sigue siendo animada y las estimaciones apuntan a que se mantendrá saludable. Navigator sigue centrado en la eficiencia operativa, en el aumento de la productividad y la eficiencia energética, al mismo tiempo que continúa con la diversificación del negocio y el desarrollo de nuevos productos, especialmente en los segmentos de tisú y packaging.
Navigator anunció un dividendo de 100M€ a cuenta de los resultados de 2024. Se pagará en enero de 2025.
Semapa cobrará unos 70M€ de dividendo y situará la deuda del Holding en unos 90M€, muy por debajo de los 257M€ de deuda neta del holding en junio de 2023 (y habiendo pagado un dividendo de 50M€ este año).
En 2022 Navigator pagó un dividendo extraordinario (devolución de capital) a final de año y a los pocos días Semapa anunció otro (según cobran, pagan).
Veremos que deciden hacer este año, pero en caso de no pagar dividendos, se quedarán con la menor deuda financiera neta de su historia reciente, facilitando una posible OPA de exclusión mediante una OPA de exclusión financiada en parte con un dividendo posterior de Semapa a la familia Queiroz (SODIM).
Semapa ha presentado resultados trimestrales este viernes:
A nivel general:
Los ingresos consolidados crecen un 5,6%
El Ebitda consolidado crece un 7,3%
El beneficio neto consolidado crece un 8,6%
Prácticamente toda la mejora de Semapa viene explicada por Navigator que ha publicado un mejor tercer trimestre (lo comentamos cuando presentó sus resultados) y que representa >75% del NAV de Semapa.
La parte positiva de los resultados ha sido claramente Navigator.
Negocio Cementero (SECIL):
A pesar de crecer en ingresos y EBITDA en los 9 primeros meses del año, el tercer trimestre ha sido ligeramente más flojo en el negocio cementero, con una caída del 8,5% en el EBITDA del tercer trimestre.
Se ha producido un incremento en el endeudamiento de negocio cementero (unos 40M€ más) en parte como consecuencia de los dividendos pagados al Holding.
Otros Negocios:
El resto de negocios, ETSA Group y Triangles siguen sin aportar resultados recurrentes, habiendo aportado caídas en el EBITDA y generando pérdidas contables, si bien son generadoras de caja (3M€ en 9 meses).
Los resultados negativos de Other business se deben principalmente a la mala evolución de ETSA group.
ETSA está construyendo una nueva planta en Coruche para productos de mayor valor añadido y Triangles a aumentado su capacidad de fabricación en 50.000 cuadros anuales (de 250mil a 300mil).
Semapa Next:
La incubadora de Semapa ha seguido invirtiendo en nuevas compañías.
Durante los primeros 9 meses ha invertido 31M€ en GROPYUS, Constellr, Meisterwerk y Ferovinum.
Apalancamiento Holding:
El apalancamiento del holding ha disminuido en 58M€ dejando la deuda del Holding en 161M€ o un Loan to Value del 5%. Esta disminución se debe a la recepción de dividendos (principalmente de Navigator y Secil) neta de los dividendos pagados y las inversiones realizadas.
El NAV del Holding no varía mucho respecto al que ya teníamos calculados y se sitúa en niveles entre 31-34€ por acción o > 100% respecto al valor actual de la compañía.
Resultados muy sólidos de Navigator en el trimestre más flojo del año por estacionalidad. Resultados flojos comparados con el segundo trimestre del 2024 pero positivos comparados con el mismo trimestre de 2023.
Principales magnitudes:
Ventas de 503M€ (+4,5% vs 2023)
EBITDA de 132,5m€ (+7,3% vs 2023)
Beneficio neto de 82M€
Deuda neta de 643M€ (-21M€ en el trimestre).
Outlook:
Se espera un buen trimestre de ventas de papel (se ha visto el orderbook más fuerte en septiembre) y precios estables.
Implicaciones para SEMAPA:
SEMAPA tiene un 70% aprox de Navigator
Para 2024 se espera un EBITDA de más de 560M€ y un beneficio neto de más de 330M€.
Eso implica que por su participación le corresponden unos 230M€ de beneficio.
SEMAPA vale en bolsa hoy 1.230M€, o lo que es lo mismo, está a PER 5 sólo de su participación en Navigator.
SEMAPA adicionalmente tiene inversiones por valor neto (neto de deuda del holding) de unos 600M€ (50% market cap).
En parte, se conocía parte de esta evolución, por la publicación hace unos días de los resultados semestrales de Navigator, su principal activo (70% del GAV), que ya comentamos brevemente en el canal.
Se trata de unos resultados positivos, que reflejan el gran descuento con el que cotiza.
Los resultados de SEMAPA como holding han sido los siguientes:
➡️Crecimiento de ingresos de un 7% hasta 1.438M€
➡️Crecimiento del EBITDA Consolidado de un 14% hasta 379M€
➡️Crecimiento del Beneficio Neto atribuible a SEMAPA (lo que nos importa) del 22,5%
➡️Reducción de la Deuda neta del Holding (muy importante para la Suma de las partes) de 32M€ hasta 187M€
A nivel de los diferentes negocios destaca:
👉La mejora del negocio papelero (Navigator) con crecimientos del 18& y 16,2% en EBITDA y Beneficio Neto. Ya ls comentamos más arriba cuando se publicaron👆
👉La buena evolución del negocio cementero con crecimeintos del 7% y 34% en EBITDA (hasta 76,5M€) y Beneficio Neto. Esta mejora se debe principalmente a la buena evolución del negocio cementero de Brasil (Supremo) y a la continua mejora en Portugal. Todo ello a pesar de que las actividades cementeras en Líbano, Angola y Túnez siguen sin aportar apenas al grupo.
👉La mala evolución de los otros negocios (<10% del GAV) como consecuencia del mal desempeño de ETSA Group (han iniciado la construcción de una nueva planta en Coruche) y la poca aportación de Triangles, negocio en fase de crecimiento, y que aún es pronto para saber que potencial puede alcanzar.
👉En cuanto a Semapa Next (aceleradora o fondo de venture capital de la firma) cabe destacar tres adquiciones realizadas por el grupo en los últimos meses, Constellr, Meisterwerk y GROPYUS, esta última en el 1er trimestre del año. Constellr lanzará y operará una red de satélites para monitorear la temperatura en la superficie terrestre, mientras que Meisterwerk está impulsando una plataforma digital para administrar tareas y documentos de equipos técnicos.
🔥Si anualizamos los resultados, SEMAPA sigue cotizando a un PER de aproximadamente 4,6x, lo cual refleja el gran descuento del holding. Además de disponer de muchas inversiones que aún no generan beenficios para el grupo.
En cuanto a la Suma de las Partes del Grupo, hay que destacar que el NAV del grupo sigue claramente por encima de 30€ la acción o lo que es lo mismo un 100% más del valor en bolsa a día de hoy.
Resultados de Semapa 2025:
Principales temas de interés:
Hemos actualizado la suma de las partes incluyendo el valor de venta de Secil, los impuestos a pagar, y el valor que pensamos que tiene ETSA group e Imedexa.
Nos sale que a valor de mercado de las participaciones (Navigator, que es la que cotiza) el valor de SEMAPA debe rondar los 31€ por acción o un 35% más. Si valoramos Navigator a nuestra valoración de 4,5€ por acción (actualmente está en bajo de ciclo) pensamos que el valor de SEMAPA es más cercano a 38€ por acción o un 66% más.
Una parte clave es la asignación que haga de esos fondos (calculamos una caja neta de >700M€ con la venta de Secil o unos 9€ por acción aprox, el 40% de la market cap). Hba´ra que monitorizarlo y hacer seguimiento, puesto que las últimas inversiones no nos han parecido acertadas.
Siempre está la opción de que hagan una OPA de exclusión, puesto que sólo queda cotizando el 15% del accionariado y no tiene mucho sentido que siga cotizando.
Y esa OPA de exclusión, a qué potencial precio la pueden ver ocurriendo? Entiendo que al tener ya tanto % la podrían hacer mucho más barata no?
Buenos días Alberto,
No, si quieren hace runa OPA tiene que ser a un precio al que crean que lo va a aceptar los accionistas. Piensa que si nadie acude, se quedan igual (menos los gastos de hacerla). Lo normal sería pagar una prima sobre el precio actual. Otra cosa es que sea una prima menor que el potencial, algo normal porque beneficia a las dos partes.
Saludos!
Se sabe algo de los resultados? Han dicho que van a hacer con el dinero de la venta de Secil?
Buenos días Gonzalo,
En breve verás nuestro comentario sobre los resultados, estamos cuadrando ciertas cifras e intentando hablar con ellos.
Saludos!
Buenas , llevo poco con vosotros. Le veis potencial para entrarle a estas alturas o creeis que ya es tarde?
Un saludo.
Buenos días Carlos,
La verdad es que el potencial se ha reducido del 120% cuando publicamos a un 75% actualmente.
En nuestra opinión el valor de la compañía sigue siendo claramente superior a su precio, pero obviamente, cuanto mayor potencial, mejor.
Una cosa positiva es que la compañía, aun con menor potencial, quizá tenga algo menos de riesgo. El negocio cementero es cíclico y llevaba años muy buenos, al venderlo tan bien, ahora tendrán 900M€ en caja (el 50% d e la capitalización) lo cual también limita a la baja el riesgo.
Para nosotros el mayor riesgo es ver que hacen con el dinero (no nos han gustado mucho sus ultima compras).
De este tipo de situaciones de Holding con descuento, acabamos de publicar Bolloré, que es similar y con mayor potencial.
Pero ya sabéis que nosotros no damos asesoramiento sobre inversiones, sólo formación de análisis y nuestra visión de la compañías.
Veis en el futuro posible o factible una OPA sobre la compañía por parte de la familia? Ahora tras esta venta quizás sea mucho mas posible no?
Un saludo y muchas gracias!!!!!
Si, sin duda es una posibilidad. Piensa que ya hicieron una en 2021. Ahora se juntan con mucha caja y podrían planteárselo.
Para nosotros tiene todo el sentido que pudieran plantear una salida de bolsa con prima del 40% por ejemplo y ellos s compran con descuento también. Win Win
Gracias a ti!
Con esta importante subida podríamos decir que pasa algo similar a lo de allfunds, no? La rentabilidad esperada en adelante ya no es tan atractiva.
El 85% de las acciones pertenecen a la familia, entonces haciendo un cálculo rápido me sale que por 400M€ pueden excluirla de bolsa pagando mas de 30€ por acción, y con la venta ingresarán mas de 1000M€ en cash.
Yo esperaré a ver que hacen con la caja 🙂
Efectivamente, si decidieran sacarla de bolsa, podrían comprar la participación con la caja disponible de sobra. Van a tener 800M€ de caja neta después de la venta.
En el caso que mencionas, si la oparan a 30 serían 360M€ de inversión. De todas formas si hacen una OPA será pagando una prima menor probablemente (viendo su hsitorial, jeje)
Raul, en este caso el potencial, una vez ajustado por la operación sigue siendo bastante relevante. Más que nada porque en nuestra valoración Secil tenía un Equity value de 600M€ (actualizado a 700 este año por los buenos resultados, que implica un EV estimado por nosotros de 1.000M€) y se ha vendido a un EV de 1.400M€ o un equity Value de 1.070M€. Por lo que lo que ha subido, ha sido «sobre» nuestra valoración.
Si hacemos la suma de las partes actualizada nos sale un valor teórico del Holding de unos 35-36€ por acción, es aproximadamente un 75%superior a la capitalización actual, así que pienso que sigue habiendo margen, aunque algo menor en %. Potencial del 75% aprox.
Además se junta con una caja neta de 800M€ que no sabemos que pueden hacer con ella, por ejemplo sacarla de bolsa.
SEMAPA $SEM vende su negocio cementero Secil a Molins por 1.400M€ de enterprise value.
Secil hizo 160M€ de EBITDA en 2024 y en los primeros 9meses de 2025 iba +18% hasta 140M€
Según mis cálculos se trata de un múltiplo EV/EBITDA de aproximadamente 7,5-8x el EBITDA estimado para 2025, lo cual es muy positivo (por encima de mi estimación más conservadora de 6x).
SECIL tenia una deuda de 332M€ en septiembre, con lo que SEMAPA va a cobrar >1.000M€ en el holding (el 70% de lo que valia en bolsa ayer).
Muy buena noticia, ahora esperar a ver que hacen con el cash.
Ahora justo lo había encontrado. Buena noticia, que gusto cuando se cumplen las tesis 🙂
Hola buenos días. He visto una noticia en market screener que dice que venden todas las participaciones de SECIL, aunque en la web aun no encuentro nada al respecto
Ha subido casi 19% hasta ahora!
Hola de nuevo equipo,
Hace unas semanas SEMAPA publicó los resultados del último Q y bastante flojos IMO , ¿Qué tal los habéis visto vosotros?
Mucha presión en márgenes, caídas de ebitda, Navigator también tocada con el beneficio YoY y leí también que la deuda aumentaba…
Me sigue pareciendo un monstruo, pero he decir que no esperaba estos números y me preocupa un tanto la performance del futuro en el sector del papel
Hola Juan,
Cierto los resultados de Semapa fueron flojos por una parte principalmente, Navigator.
Si te fijas, la parte de Secil, el negocio de cemento, fueron muy buenos. En parte ha compensado la debilidad cíclica de Navigator.
Navigator está en un momento del ciclo más flojo y por eso ha afectado a su cotización y también en parte a Semapa. Sin embargo, pensamos que sigue habiendo un margen de seguridad interesante por el descuento que dispone Semapa.
Esperamos que el negocio de Navigator tienda a mejorar en 2026 como consecuencia del aumento del precio de la celulosa y su impacto en los precios del papel. Seguimos pensando que Navigator tiene un valor de más de 4€ por acción y a esas valoraciones Semapa sigue teniendo un descuento interesante sobre el precio actual y margen de seguridad.
De todas formas, monitorizamos las filiales e iremos actualizando si vemos algún cambio estructural sobre la valoración.
Un saludo!
Hola! Una duda desde el desconocimiento financiero. Cuando calculáis el NAV de las no cotizadas con el EBITDA, entiendo que tendrá que descontarse a esta cifra la deuda para sacar ese »equity» limpio./real.
Con Navigator (la cotizada) lo veo un poco más claro, EV = Cap Bursatil + Deuda Bruta – caja. Luego la Cap Bursátil ya lleva implícitamente la deuda descontada y no hay que restar nada entiendo.
Volviendo a las no cotizadas, para el cálculo de NAV de SECIL, Etsa, etc solo veo cómo se ha llegado a él (múltiplo EBITDA), pero no se si ya viene con la deuda descontada. En caso de que sea esto último, ¿Viene ya recogido en la deuda del Holding? (-229€)
Y una última, ¿Por qué ese múltiplo para valorarla, por qué no otros más altos o más bajos? ¿Nos basamos en su sector para tener ese benchmark?
Mil gracias, quedo atento!
Buenos días Juan,
Efectivamente. En el caso de Navigator ya tenemos el valor del equity al ser cotizada, en los otros casos aplicamos un múltiplo EV/EBITDA al negocio y le restamos la deuda propia del negocio.
En los casos de SECIL y ETSA le usamos múltiplos EV/EBITDA de la industria (múltiplos de cotizadas similares o de transacciones de empresas similares) y le quitamos la deuda de cada negocio.
La deuda del holding es deuda a nivel de la cabecera (no asignable a los negocios) que la quitamos también.
Gracias a ti!
Semapa ha anunciado la compra de Imedexa (Industrias Mecánicas de Extremadura)
https://www.eleconomista.es/capital-riesgo/noticias/13483027/07/25/el-fondo-gpf-vende-imedexa-al-holding-portugues-semapa.html
La operación, valorada en torno a los 148 millones de euros, marca la primera adquisición directa del grupo fuera de Portugal y la tercera si se tienen en cuenta las realizadas de manera indirecta a través de otras participadas. 150m€ es aproximadamente los dividendos recibidos por el holding en el último año.
Imedexa facturó 100M€ en 2024. No tenemos más información de la compañía, ni de sus cuentas, pero estamos investigando.
Esta compra va en la línea de diversificación del grupo de los últimos años. Nosotros pensamos que es mejor que saquen la compañía de bolsa y destinen los fondos a recomprar acciones.
Semapa pagó un dividendo de 0,62€ por acción la semana pasada, eso explica en parte la caída.
SEMAPA ha publicado los resultados del primer trimestre:
A priori podrían parecer negativos, debido a los ya sabidos peores resultados de Navigator (publicados hace una semana). El EBITDA consolidad baja un 6% y el Beneficio atribuible un 17%.
Sin embargo, si los analizamos por partes podemos ver buenas noticias:
Conclusión:
A medida que mejore el año de Navigator debería evolucionar positivamente los resultados de los próximos trimestres. Sigue cotizando con fuerte descuento respecto al valor de los activos y con potencial de que se de una OPA de exclusión.
Semapa publicó el viernes sus resultados anuales de 2024.
Las principales magnitudes consolidadas:
Como sabéis, SEMAPA es un holding diversificado, y por ello nos gusta analizarlo por la suma de las partes, pero de forma global se trata de una compañía que vale 1260M€ y gana 230M€ anuales (a pesar de que las inversiones de crecimiento aún no aportan beneficios), por lo que está a un PER 5,4x.
2024 fue un buen año para la compañía, sobre todo para Navigator y SECIL, sus principales negocios del holdings y un año muy malo para 2 inversiones de menor tamaño, ETSA group y Triangles.
Navigator sufrió un Q4 más débil como consecuencia de la parada de mantenimiento de una planta, unos problemas en una turbina de generación eléctrica identificados en la parada de seguridad (que le obligó a comprar más gas en un momento de precios altos) y unos menores precios de la pulpa. Sin embargo, son positivos con las perspectivas para 2025, con los precios de la pulpa en China subiendo actualmente.
Navigator sigue enfocada en mejorar en eficiencia y en diversifica rsu negocio del Papel UWF con el crecimiento en tissue y en packaging. Cabe destacar la puesta en marcha de la producción de envases de fibra moldeada en Aveiro -la mayor unidad totalmente integrada del mundo- utilizando fibra de eucalipto.
En cuanto a SECIL, el negocio cementero, mejoró el EBITDA en un 4% y él beneficio atribuible en un 18,6%. Cabe destacar la buena evolución de Portugal, Brasil y Túnez.
En cuanto a los aspectos a mejorar del grupo, cabe destacar la mala evolución de ETSA Group y la desastrosa inversión en Triangles. Esperamos que la familia haya tomado nota de la mala inversión en Triangles para que no se vuelva a repetir.
En 2024, SEMAPA Next, la incubadora de inversiones del grupo realizó nuevas inversiones en Gropyus, Constellr, Meisterwerk, Ferovinum y Sonant.
La deuda del holding se situó en 149M€ vs 219M€ en 2023, o una bajada de 70M€ (a pesar de la inversiones y del dividendo pagado en 2024, de 50M€)
Conclusión: la compañía sigue muy barata y esperamos que en 2025 siga aflorando el valor.
Navigator ha publicado sus resultados correspondientes al Q4 de 2024, como esperábamos, reacelerando su crecimiento para registrar el segundo mejor resultado de su historia, con una facturación que creció un 6%.
A nivel EBITDA, el crecimiento fue del +9% en el acumulado del año y una caída del 8% en el trimestre, impactado por una parada de mantenimiento mayor de lo esperado, lo que, junto a la caída del precio de la pasta de papel, al aumento de los precios de la energía y los productos químicos, repercutió en una caída de márgenes en el Q4 vs Q3.
La deuda neta creció 128M€ eur en 2024 pese a una sólida generación de caja operativa debido a los grandes desembolsos asociados a la adquisición de Accrol (153M€), dividendos (150M€) y capex (241 M€), cerrando el ejercicio con una ratio Deuda Neta/EBITDA de 1,1x, con un 89% de la deuda a tipo fijo con un coste inferior al 2,4%.
De cara al futuro, pese al incierto entorno macro y comercial, Navigator espera un entorno favorable para el negocio, con los precios de la pulpa repuntando, acelerando el ritmo de nuevos pedidos de papel, así como la posibilidad de que se produzcan nuevas reducciones temporales o permanentes de la capacidad en el sector.
En el segmento del tisú, la demanda sigue siendo animada y las estimaciones apuntan a que se mantendrá saludable. Navigator sigue centrado en la eficiencia operativa, en el aumento de la productividad y la eficiencia energética, al mismo tiempo que continúa con la diversificación del negocio y el desarrollo de nuevos productos, especialmente en los segmentos de tisú y packaging.
Navigator anunció un dividendo de 100M€ a cuenta de los resultados de 2024. Se pagará en enero de 2025.
Semapa cobrará unos 70M€ de dividendo y situará la deuda del Holding en unos 90M€, muy por debajo de los 257M€ de deuda neta del holding en junio de 2023 (y habiendo pagado un dividendo de 50M€ este año).
En 2022 Navigator pagó un dividendo extraordinario (devolución de capital) a final de año y a los pocos días Semapa anunció otro (según cobran, pagan).
Veremos que deciden hacer este año, pero en caso de no pagar dividendos, se quedarán con la menor deuda financiera neta de su historia reciente, facilitando una posible OPA de exclusión mediante una OPA de exclusión financiada en parte con un dividendo posterior de Semapa a la familia Queiroz (SODIM).
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Semapa ha presentado resultados trimestrales este viernes:
A nivel general:
Prácticamente toda la mejora de Semapa viene explicada por Navigator que ha publicado un mejor tercer trimestre (lo comentamos cuando presentó sus resultados) y que representa >75% del NAV de Semapa.
La parte positiva de los resultados ha sido claramente Navigator.
Negocio Cementero (SECIL):
Otros Negocios:
Semapa Next:
Apalancamiento Holding:
El NAV del Holding no varía mucho respecto al que ya teníamos calculados y se sitúa en niveles entre 31-34€ por acción o > 100% respecto al valor actual de la compañía.
Navigator presentó resultados esta semana.
Resultados muy sólidos de Navigator en el trimestre más flojo del año por estacionalidad. Resultados flojos comparados con el segundo trimestre del 2024 pero positivos comparados con el mismo trimestre de 2023.
Principales magnitudes:
Outlook:
Se espera un buen trimestre de ventas de papel (se ha visto el orderbook más fuerte en septiembre) y precios estables.
Implicaciones para SEMAPA:
SEMAPA ha publicado esta tarde los resultados correspondientes al primer semestre de 2024.
Podeis verlos en detalle aquí: https://www.semapa.pt/wp-content/uploads/2024/07/2024-07-26-SEM-PR-1S-2024-EN-VF.pdf
En parte, se conocía parte de esta evolución, por la publicación hace unos días de los resultados semestrales de Navigator, su principal activo (70% del GAV), que ya comentamos brevemente en el canal.
Se trata de unos resultados positivos, que reflejan el gran descuento con el que cotiza.
Los resultados de SEMAPA como holding han sido los siguientes:
➡️Crecimiento de ingresos de un 7% hasta 1.438M€
➡️Crecimiento del EBITDA Consolidado de un 14% hasta 379M€
➡️Crecimiento del Beneficio Neto atribuible a SEMAPA (lo que nos importa) del 22,5%
➡️Reducción de la Deuda neta del Holding (muy importante para la Suma de las partes) de 32M€ hasta 187M€
A nivel de los diferentes negocios destaca:
👉La mejora del negocio papelero (Navigator) con crecimientos del 18& y 16,2% en EBITDA y Beneficio Neto. Ya ls comentamos más arriba cuando se publicaron👆
👉La buena evolución del negocio cementero con crecimeintos del 7% y 34% en EBITDA (hasta 76,5M€) y Beneficio Neto. Esta mejora se debe principalmente a la buena evolución del negocio cementero de Brasil (Supremo) y a la continua mejora en Portugal. Todo ello a pesar de que las actividades cementeras en Líbano, Angola y Túnez siguen sin aportar apenas al grupo.
👉La mala evolución de los otros negocios (<10% del GAV) como consecuencia del mal desempeño de ETSA Group (han iniciado la construcción de una nueva planta en Coruche) y la poca aportación de Triangles, negocio en fase de crecimiento, y que aún es pronto para saber que potencial puede alcanzar.
👉En cuanto a Semapa Next (aceleradora o fondo de venture capital de la firma) cabe destacar tres adquiciones realizadas por el grupo en los últimos meses, Constellr, Meisterwerk y GROPYUS, esta última en el 1er trimestre del año. Constellr lanzará y operará una red de satélites para monitorear la temperatura en la superficie terrestre, mientras que Meisterwerk está impulsando una plataforma digital para administrar tareas y documentos de equipos técnicos.
🔥Si anualizamos los resultados, SEMAPA sigue cotizando a un PER de aproximadamente 4,6x, lo cual refleja el gran descuento del holding. Además de disponer de muchas inversiones que aún no generan beenficios para el grupo.
En cuanto a la Suma de las Partes del Grupo, hay que destacar que el NAV del grupo sigue claramente por encima de 30€ la acción o lo que es lo mismo un 100% más del valor en bolsa a día de hoy.