Banco Santader publicó un inicio de cobertura dando un precio objetivo a Zegona de 1,150gbp o lo que es lo mismo un 109% más del precio de cierre del viernes.

A continuación podéis ver el rango de valoraciones del caso base (1,150 gbp), el conservador (9,10 gbp) y el agresivo (14,50 gbp).

https://www.expansion.com/empresas/2025/04/05/67f036f1e5fdea4c628b45af.html

Este finde semana salió esta noticia relacionada sobre todo con la joint venture con MasOrange.

Recordemos:
Zegona ha creado dos joint ventures con el objetivo de vender parte de su participación y quedarse con un 10% en cada una:

• JV1 (Fiberpass)(Milos): con Telefónica. Zegona tiene el 37% y quiere vender un 27%.
• JV2 (Surf): con MasOrange. Tienen el 30% y quieren vender un 20%. Esta es la JV más relevante por tamaño.

Zegona busca recaudar unos 2.200 millones de euros entre ambas operaciones:

• 1.400 millones para pagar dividendos
• 800 millones para reducir deuda y cumplir con los covenants

Para la JV con MasOrange, se habla en prensa de un valor empresa (EV) de entre 7.000 y 7.500 millones de euros. Zegona necesita que se cierre cerca de 7.200 millones para poder pagar dividendos a todos los accionistas y recomprar las preferentes de Vodafone PLC sin tener que recurrir a otras opciones, como un scrip dividend (excluyendo a Vodafone PLC).
El problema es que el entorno se está deteriorando y empiezan a aparecer valoraciones más bajas, lo que podría complicar los planes.

La noticia de Expansión:

Digi: el elefante en la habitación de las redes de fibra mayorista

Ignacio del Castillo6-7 minutes 5/4/2025

El gran aumento de clientes y redes de fibra de Digi es el mayor riesgo a largo plazo para los potenciales inversores financieros de las dos nuevas ‘fibercos’, la de Vodafone con Masorange y la de Telefónica con Vodafone.

En los últimos meses hay dos grandes proyectos en el sector teleco español que están acaparando la atención: las dos fibercos (operadoras mayoristas de redes de fibra óptica al hogar) que está promoviendo Vodafone para monetizar su base de clientes de fibra y recortar deuda la abultada deuda que carga sobre su balance por la adquisicion de Zegona. Para la más grande, conocida como Surf, Vodafone se ha aliado con Masorange para dar cobertura a 12,2 millones de hogares y 4,5 millones de clientes, con un índice de ocupación o take up (el porcentaje de clientes activos por cada hogar pasado) muy elevado, del 37%. Fiberpass, la firma de Vodafone y Telefónica, nació con 3,6 millones de hogares y 1,4 millones de clientes -un take up del 33%, también muy alto- de los que el 63% los aporta Telefónica y el 37% Vodafone, tal y como refleja el reparto del capital. En ambas, se prevé vender el 40% del capital a socios financieros y que Vodafone baje al 10%, mientras que Masorange mantendría un 50% de Surf y Telefónica el 51% de Fiberpass.

Sin embargo, la búsqueda de esos socios financieros no está resultando tan fácil como los promotores habían pronosticado en un primer momento. En el caso de Fiberpass, todo parece indicar que Vauban -el grupo perteneciente al banco galo Natixis y que ya es uno de los socios de Bluevía, la otra fiberco de Telefónica en España para el segmento rural- es el principal candidato y no parece haber muchos más.

En el caso de Surf, EXPANSIÓN informó que KKR y el fondo de Singapur GIC aparecen como los principales candidatos, aunque también se señala a Brookfield como potencial interesado. Pero lo que está claro es que las valoraciones son menos generosas de lo esperado. Si inicialmente se barajaba que Surf pudiese llegar a alcanzar un valor de empresa, deuda incluida, de entre 9.000 y 10.000 millones, ahora las valoraciones están más cerca de la horquilla 7.000-7.500 millones, y se han recibido ofertas consideradas «ridículas» por los promotores, situadas por encima de los 6.000 millones.

El turbio clima económico de las últimas semanas, con la incertidumbre provocada por la guerra de aranceles, ha afectado sin duda al entusiasmo de los inversores. Pero, existe otro factor más castizo, atribuible sólo a la configuración del mercado español. Y se llama Digi. El operador de origen rumano, que empezó como un grupo móvil virtual, es un formidable competidor que no para de crecer a toda velocidad desde hace años en clientes móviles, de banda ancha fija y, sobre todo, en red de fibra propia. Digi ha anunciado no solo que ya tiene 12,2 millones de hogares con fibra propia -aunque 5 millones de accesos de esa red están integrados en Onivia-, sino que va a seguir desplegando fibra en los próximos cinco años. Además, en el primer trimestre de 2025, logró más de 160.000 altas netas de fibra -lo que anualizado supone unas 640.000 cada ejercicio-, lo que permite inferir que, si se mantiene este ritmo, en los próximos 12 meses podría alcanzar los 2,8 millones de clientes de fibra que tiene ahora Vodafone y convertirse en el tercer grupo por volumen de clientes fijos como ya lo es por tamaño de la red.

2,5 millones en cuatro años

Aplicando linealmente ese ritmo de crecimiento de clientes, en cuatro años podría lograr 2,5 millones de nuevos usuarios de fibra. Aunque la realidad nunca es tan sencilla, porque cuanto más grande es la base de clientes, también es mayor su nivel de pérdida o churn. Pero lo que está claro es que de esos 2,5 millones de hipotéticos clientes nuevos de Digi -aunque una parte venga del aumento de población si se mantienen los altos flujos migratorios- un porcentaje importante tendría que proceder de las bases de clientes de Telefónica, Masorange o Vodafone, sobre todo de estos dos últimos, que son más vulnerables a ofertas de bajo coste al tener mayor proporción de clientes sensibles al precio.

Cuando se nace con unas penetraciones tan altas como el 37% de Surf o el 33% de Fiberpass, la posibilidad de crecer orgánicamente dentro de la propia huella de las dos redes de fibra es escasa. Por eso la amenaza de que la base de clientes de Digi siga creciendo y se lleve esa bolsa de usuarios a su propia red -dejando de usar y de pagar las de las dos fibercos-, supone una amenaza sustancial para la previsibilidad de los flujos de caja a largo plazo que serían capaces de extraerse de los dos vehículos. Y en estos proyectos, donde las cuentas salen a 25 años, eso supone un serio contratiempo. Ante ese temor, Surf ha respondido ofreciendo un mecanismo de compensación a los socios, algo que Fiberpass no ha hecho. Algo así como «si la base de clientes cae y, con ella el ebitda, el socio financiero tendrá derecho a una porción mayor de los flujos de la fiberco».

Consecuencias del frenazo

En cualquier caso, el escenario es menos halagüeño que antes. Y podría ralentizar notablemente la entrada de socios en los proyectos, como muestra la paralización de la segregación de las filiales de fibra que Masorange tiene que aportar a Surf. Pero no hay que olvidar otra perspectiva. Si las dos fibercos se retrasasen mucho, el principal perjudicado sería Zegona, que necesita monetizar esos activos para bajar rápidamente la deuda. En la hipótesis de que no lo lograse, podría tener dificultades para hacer frente a la deuda y los acreedores podrían acabar tomando el control de Vodafone España.

Y en ese escenario, una venta rápida de los activos de Vodafone por partes sería mucho más probable. Un escenario en el que los mayores candidatos a comprar esos activos serían Movistar y Masorange.

El viernes Zegona subió un 9.5% por los comentarios del nuevo CEO de Telefónica insinuando las sinergias que generarían las fusiones en el mercado local.