Como ejemplo de cierre de una posición pensamos que Zegona es ya un buen ejemplo en el que en un año y unos días se ha hecho una rentabilidad del 333% teniendo en cuenta el dividendo recibido el 7 de enero.
Nos parece una rentabilidad increíble en un periodo de tiempo corto, por lo que a pesar de que podamos pensar que pueda valer un poco más entre 16 y 24 GBP dependiendo de múltiplos y mejoras aplicadas, el dinero fácil y sobre todo la situación especial ya se ha cumplido.
Próximamente reestructuraremos la sección de ideas de terceros que ha venido siendo un cajón de sastre entre situaciones especiales propias e ideas de terceros que nos parecían interesantes como ejemplos para aprender e ideas de terceros que las hemos considerado como propias por lo bien desarrolladas que estaban y que por consiguiente no hemos desarrollado pero si seguido al mismo nivel que si hubieran sido desarrolladas por nosotros (de forma evidente se ve que son las que les hemos dedicado más seguimiento, claramente Zegona era la estrella en la parte de ideas de terceros). Estamos viendo cual es la mejor forma de estructurar esta sección.
333% de rentabilidad entra la risa, creo que VALARIS seria una de esas ideas de terceros que ya tenéis como propias puesto que la vimos en la masterclass del petroleo.
La caída en bolsa no es una caída porque le pase nada a la empresa es la lógica detrás de los repartos de dividendo.
A partir de hoy ningún nuevo accionista recibirá el dividendo, pero los que son accionistas hasta el ex dividend date recibirán el dividendo de 162p por acción el día 7 de Enero de 2026.
German Espinoza
3 Meses Antiguo
Recién llegado a esta idea.
Viendo el aumento de precio; es esperable que continúe esta senda o estamos más bien cerca de cerrar esta idea?
Hola Juan Carlos,
Hay analistas que la valoran en 18 GBP.
Todavía tiene potencial y el equipo gestor de Zegona es excelente. Pero con todo lo que ha subido el potencial es menor.
Juan Carlos Ivorra
4 Meses Antiguo
Buenas tardes, tras las ultimas subidas, considerais que sigue habiendo upside para Zegona? muchas gracias una vez más
Además han completado la operación Fiberpass (se quedan con el 5%), con lo que entre las 2 fibercos han obteniendo unos 1.8 Bn€ que se espera que lo reciban en efectivo antes del cierre del Q1. Con este dinero podrá eliminar los preferentes y preparar una nueva estrategia de asignación de capital -> Posiblemente dividendos recurrentes.
Los resultados operativos siguen mejorando: ingresos y clientes estables o creciendo levemente, y márgenes y generación de caja mejorando.
*A punto de cerrase la monetización de la Fibreco con Telefónica.
Próximamente, suponemos que el año que viene recompraran las preferentes en manos de Vodafone Group
Ya ha terminado la junta general de accionistas y se han aprobado todos los puntos (The Company is pleased to announce that, at its Annual General Meeting of shareholders held on 24 September 2025 at 10.00 a.m., all resolutions put to the meeting were duly passed by the requisite majorities. )
entre ellos el punto 2:
The proposed cancellation of the Company’s share premium account
Este punto es el paso previo para poder realizar el dividendo con el que se cancelaran todas las acciones en manos de Vodafone Group.
Disculpa Alejandro que tu comentario se nos quedo pendiente de moderación, normalmente no moderamos ningún comentario, la razón de que el tuyo quedara pendiente hemos visto que es debida a que el sistema de comentarios bloque los comentarios con 2 links por si son spam, cosa que evidentemente el tuyo no lo era. Disculpa por eso.
Sobre tus preguntas:
Si, el mercado sabe que Telefónica estaría abierta a adquirir Vodafone España (Zegona).
La Fiberco con Telefónica sigue adelante y no afecta al posible interés de Telefónica. Por lo demás lo que ya comentamos en su día pensamos que la reciente Fiberco con MasOrange mas la de Telefónica le permitirá pagar el dividendo y recomprar las preferentes en manos de Vodafone Group.
El próximo 24 de Septiembre es el Annual
General Meeting, y el tema de la cancelación de las preferentes es uno de los puntos a votar. https://www.zegona.com/~/media/Files/Z/Zegona/documents/zegona-notice-of-annual-general-meeting-2025.pdf
El precio objetivo pensamos que podría estar entre el publicado y 14-16 GBP aprox.
Interesante articulo de Expansión, acerca de las posibles operaciones de ingeniería financiera que se podría hacer con la red móvil, una vez hechas las de fibra. El acuerdo que tiene Zegona con su torrera, del que se puede desvincular en 2028 sin penalización, las posibles formaciones de nuevas RANcos, similares a las fibercos con MasOrange y Telefónica, y el posible efecto negativo que podrían tener en caso de formarse, de cara a una futura posible opa de Telefónica sobre Zegona.
Resumen esquemático del articulo:
* RANco = nueva figura para redes móviles (similar a las fiberco): se comparte red, se endeuda y se mete a un socio financiero.
* Zegona-Vantage: Vodafone España puede dejar las torres de Vantage en 2028 sin pagar penalización → esto facilita mucho crear una RANco con Masorange o Telefónica.
Tras las ‘fibercos’, la nueva ingeniería financiera que llega a las telecos se llama ‘RANco’
IGNACIO DEL CASTILLO
Madrid
15 AGO. 2025 – 21:34
Las ‘RANCo’ son empresas mayoristas de infraestructura móvil que prestan servicios a las ‘telecos’.
Las ‘RANCo’ son empresas mayoristas de infraestructura móvil que prestan servicios a las ‘telecos’.DREAMSTIMEEXPANSION
En los últimos días, dos noticias han sacudido las telecomunicaciones españolas. La primera ha sido la entrada de GIC, el fondo soberano de Singapur -un gigante con más de 800.000 millones de dólares en activos- en el capital de Surf, la operadora mayorista de fibra óptica (una figura conocida como fiberco en la jerga sectorial) creada por Masorange y Vodafone España.
‘Surf’, la puerta a otras transacciones
La operación se ha cerrado con una valoración incluida deuda (enterprise value o EV) de unos 6.900 millones de euros. La entrada, que sólo está ya pendiente de la autorización por parte del Gobierno español, algo previsto para finales de octubre o principios de noviembre, desbloquea muchos procesos posteriores. El principal es el acuerdo de deuda logrado con un sindicato de bancos para refinanciar buena parte del endeudamiento de Masorange y dotar de 4.700 millones de apalancamiento a la propia Surf. Este acuerdo de deuda, a su vez, permite la obtención de potentes retornos para los dos accionistas principales, Masorange, que logrará 3.200 millones de euros netos y Vodafone España, que recibirá 1.400 millones, cantidades que les servirán a ambos para reducir su deuda. Y facilita, también, la venta del 50% de Masorange que está en manos de los fondos KKR, Providence y Cinven.
La segunda información relevante es que AXA Investment Management, la gestora gala de inversiones, se encuentra en negociaciones avanzadas con Telefónica y Vodafone España para tomar una participación de alrededor del 30% en Fiberpass, otra fiberco creada por las dos telecos. Esta operación, en la que Telefónica tiene y va a mantener la mayoría, está valorada en unos 1.500 millones de euros, pero se encuentra más retrasada que Surf, aunque se prevé que se pueda cerrar tras el verano. Y también servirá para que Vodafone España reduzca aún más la deuda.
De esta forma, se han encarrilado dos de las principales operaciones corporativas relacionadas con infraestructuras de telecomunicaciones de nuestro país.
Más dinero foráneo en redes críticas
Desde el punto de vista estratégico, supone la entrada de fondos foráneos de capital riesgo o similares en el control de infraestructuras críticas, como son parte de las redes de fibra de los tres principales operadores del sector. Nada a lo que no esté acostumbrado ya el ecosistema del sector. El propio accionariado de Telefónica está participado principalmente por inversores institucionales extranjeros, aunque la estatal Sepi,Criteria y BBVA controlan conjuntamente un 25%. Y además, hay otras compañías propietarias también de redes críticas -como son las principales redes troncales de fibra- que tienen potentes accionistas extranjeros. Es el caso de Reintel (participada en un 49% por KKR) o de Lyntia Networks, controlada al 100% por Swiss Life, Morrison y AXA. Y lo mismo ocurre con Onivia, dueña de la tercera red de fibra FTTH del país, o con las propias Masorange y Vodafone, segunda y tercera telecos españolas, casi íntegramente controladas por capital extranjero.
Visto desde la ingeniería financiera, las dos fibercos son vacas lecheras a las que sus promotores van a ordeñar por varias vías para obtener pingües recursos. Y, además, desde el punto de vista operativo, suponen una racionalización del mercado, concentrando las infraestructuras y haciendo que sirvan a mayor cantidad de clientes, es decir, cristalizando sinergias, lo que las hace más rentables y, por tanto, más sostenibles.
‘RANco’, la segunda fase
Tras estas operaciones no resulta extraño plantearse la segunda fase de este tipo ingeniería financiera para el mercado español, en este caso para redes móviles en vez de fijas. Estas nuevas firmas, a las que el sector ha empezado a llamar RANco, por el acrónimo de compañía de RAN (Radio Access Network o red de acceso de radio), son -como las fiberco- vehículos diseñados por sus promotores para cristalizar sinergias y para obtener recursos a base de aparcar deuda en ellas. Eso ocurrirá siempre que en las RANco ninguno de los accionistas ejerza control, sino co-control, lo que permite el milagro de que la deuda contraída no consolide en el balance de las telecos matrices.
Para ello, primero se les dota de recursos vía deuda para que puedan comprar las redes móviles a sus accionistas. Además, se las endeuda de más, y con ese dinero se reparte un dividendo a los accionistas/promotores. Y, por último, se vende una participación a un inversor financiero en base a los ingresos asegurados a largo plazo -30 años normalmente- ya que las telecos se comprometen a usar las RANco para dar servicios a sus clientes móviles.
La relación Zegona-Vantage
Además, en el sector móvil español se da hoy una circunstancia importante. Vodafone España puede dejar a partir de 2028 la mayor parte de las torres en las que tiene instalada su red móvil -y que pertenecen a la torrera Vantage Towers-, sin penalización. Eso es posible porque cuando se negoció la venta de Vodafone España a Zegona, los directivos de matriz Vodafone Group no se preocuparon de amarrar a Vodafone España como cliente a largo plazo de Vantage, por lo que la ventana de salida en 2028 sigue en vigor. Cuando España era parte del grupo Vodafone, también dueña de Vantage, la fragilidad contractual no era un problema. Pero con Vodafone España en manos de Zegona, la fidelidad de ésta hacia Vantage simplemente no existe.
Ese dato es vital, porque los contratos de las torreras con las telecos suelen estar bien asegurados y a muy largo plazo y romper con ellas cuesta mucho dinero por las cláusulas de penalización, lo que suele reducir mucho las sinergias. Pero la falta de esa restricción facilita que Vodafone pueda plantearse crear con un socio una red móvil única, sin que las penalizaciones por dejar sus torres le estropeen las sinergias previstas.
Una red móvil es muy cara de mantener. Hay que pagar a la torrera que aloja tus equipos de radio y antenas; las acometidas de electricidad y conectividad de fibra para conectarla a la red; la seguridad; la operación y el mantenimiento con equipos humanos desplegados por todo el territorio; y la periódica necesidad de modernización de los equipos. Por eso, cuanto más «llena» esté la red de clientes y tráfico, la rentabilidad de la explotación de la red crece. Es fácil imaginar como mejorarían los costes de Masorange y Vodafone España sin en vez de pagar cada uno su propia red móvil independiente, tuvieran una única red que atendiera a los 25,8 millones de líneas móviles de Masorange a la vez que a los 12,5 millones de líneas de Vodafone.
La existencia de ‘Jumping’
Como los ahorros son tan evidentes, la antigua Orange y Vodafone ya habían dado en España un paso decidido por este camino, con la creación, en abril de 2019, de Jumping, un acuerdo de compartición de redes para poblaciones medianas y pequeñas -todas las de menos de 175.000 habitantes-, donde la red es menos rentables. En vez de cargar con los costes en solitario, las dos telecos se repartieron España y en cada mitad, una de las dos presta el servicio a la otra con un acuerdo de roaming simétrico. El pacto afecta a unos 15.000 emplazamientos, de los que cada teleco aporta la mitad. Y da una idea de su gran ambición, teniendo en cuenta que las redes de ambas rondan los 20.000 nodos cada una.
Pero Jumping es un acuerdo técnico de compartición, no una empresa. No tiene una entidad jurídica a la que se pueda endeudar, ni las redes son suyas, ni puede dar entrada a un socio financiero. Y todo eso es lo que se quiere remediar con las RANco. Por eso, una vez que se cierren los procesos para crear las dos fibercos, a finales de año, el ejercicio 2026 podría ser el de la llegada de las RANco.
Los observadores están apostando por la creación de dos RANco por parte de Vodafone: una con Masorange y otra con Telefónica. Obviamente, Masorange preferiría que Vodafone crease una única RANco, para dar servicio a todas las poblaciones, pequeñas y grandes. Así, las sinergias y ahorros serían mucho mayores. Se trataría de extender Jumping más allá de las ciudades de 175.000 habitantes y llegar con ella a las grandes ciudades, además de convertir el pacto en una entidad societaria.
Una RANco así tendría unas enormes ventajas de costes, puesto que sumaría unos 38 millones de líneas móviles (25,8+12,5 millones). Enfrente, la red alrededor de Movistar dispondría solo de sus 16 millones más los 6,5 millones de Digi, con la que comparte red. Pero Digi ya ha anunciado que va a construir una red propia -aunque muy ligada a la de Movistar- con 10.000 nodos propios, lo que reducirá muchísimo el tráfico que cursará por la red de Telefónica.
Por eso, y en busca del equilibrio para que nadie se considere demasiado perjudicado, es probable que se apostase por dos RANco, una de Vodafone con Masorange para las poblaciones más pequeñas y otra de Vodafone con Movistar para las ciudades grandes.
Impacto en la opa a Vodafone
Pero la creación de las RANCoharía imposible la compra de Vodafone por parte de Telefónica, porque impediría a la compradora lograr una buena parte de las sinergias que dan sentido y justifican la transacción. Para crear la RANco de Masorange-Vodafone -y lograr vender una participación a un socio financiero- la filial de Zegona tendría que comprometer que sus clientes usarían la firma mayorista durante tres décadas. Eso impediría que Telefónica,en el caso de comprar Vodafone, pudiera apagar la red de ésta y pasar todos los clientes a su red móvil.
Para disgusto de Telefónica, la parte más importante de los clientes de fibra de Vodafone ya están «comprometidos» a seguir en Surf durante 30 años. Por tanto, en un escenario de creación de las dos RANco, la compra de Vodafone apenas aportaría sinergias de red adicionales a Telefónica. De hecho, con la RANco con Vodafone, ya tendría logradas, sin necesidad de comprar a su rival británica, buena parte de esas sinergias de red. Siempre existen otras sinergias, como laborales (aunque los ERE son siempre muy desagradables de gestionar y más en la polarizada situación política actual), comerciales (cierre de tiendas, integración de equipos comerciales) y, por supuesto, el impacto positivo de la caída del churn, el robo de clientes. Dar de alta a cada cliente nuevo es muy costoso (unos 400 euros) por lo que reducir la rotación de clientes entre diferentes marcas supone una mejora directa del ebitda. Y también existe el llamado market repair, que es la posible subida de precios por la menor presión competitiva.
Además, tampoco está claro si a Masorange le resultaría más favorable crear la RANco con Vodafone para ciudades medianas y pequeñas (u obviamente para toda la red, una hipótesis más favorable aún) o aprovechar los remedies y ventajas que, sin duda, le corresponderían en el caso de una compra de Vodafone por parte de Telefónica. En el caso de la consolidación, Masorange es el gran candidato para comprar el negocio B2B (Empresas) de Vodafone, que Movistar, por su alta cuota, no podría quedarse. Y si, en la negociación por los remedies, además de venderle el B2B a un precio razonable, Telefónica pactase también con Masorange que ésta mantuviese más o menos los costes de infraestructura que ahora le acarrea la zona de compartición de red (Jumping) con Vodafone, posiblemente la firma que dirige Meinrad Spenger podría tener más incentivos en apoyar una consolidación que en apostar por las RANco. Sobre todo, porque con la compra de Vodafone, también se beneficiaría en gran parte del market repair, al ser uno de los dos grandes operadores del país.
Por tanto, los analistas coinciden que las RANco dejarían sin sentido la potencial opa de Telefónica sobre Zegona, la dueña de Vodafone. O entendiendo como funcionan las relaciones entre telecos, y por expresarlo con más propiedad, las RANco sólo se pondrían sobre la mesa en el caso de que en unos meses Zegona ofreciese muestras claras de que no quiere vender Vodafone o Telefónica hiciese evidente que no la quiere comprar.
Noticia relevante de Zegona:
Por fin han logrado la primera monetización de una de las 2 FiberCos, la más relevante, la formada con MasOrange.
• GIC entra como inversor en la empresa conjunta de fibra óptica con MasOrange.
• La idea inicial era que Zegona redujera su participación en la JV del 29.5% al 10%, pero han decidido reducir el 12.5% quedándose con el 17% restante de la Fiberco.
• No se sabe el precio exacto al que se ha vendido.
• Pero entre venta y lo que se reparten al apalancar la JV, recaudan 1400m€
• Relevante también que han dado más detalles de la reciente refinanciación de deuda, pasando parte de la deuda de un covenant de apalancamiento de 2.3x a 3.1x
Esto es clave porque requieren menos dinero para poder realizar la recompra de las preferentes en manos de Vodafone Group, que básicamente es la tesis de esta situación especial.
• La otra fiberco con telefónica también está cerca de cerrarse.
• Con lo que van a recaudar, con la menor exigencia de covenants de deuda y mayor ebitda estimado, tiene pinta de que en unos meses se anunciara el dividendo de 150p a todos los accionistas de la compañía, lo que automáticamente supone cancelar todas las preferentes en manos de Vodafone Group, reduciendo un 69% el número de acciones en circulación.
• Recientemente Santander publico precio objetivo cercano a 16 libras por acción 1600p
Cada vez está más cerca el primer hito en esta situación especial.
Esta semana se han presentado ya las ofertas vinculantes.
Se rumorea que han ofrecido 7B€, lo cual es una buena cifra para recaudar la cantidad suficiente con la que realizar la recompra de las acciones preferentes en manos de la matriz de Vodafone.
Según esto MasOrange y Zegona habrían decidido colocar un 20% de su JV llamada Surf a un socio financiero en vez del 40% que era la idea inicial, la idea es vender ese 20% ahora que las condiciones no son tan buenas y más adelante el 20% restante.
Según hemos podido ver MasOrange tiene el 72% de esta JV Surf y Zegona el 28%.
Lo que van a hacer es primero endeudar la JV con 4750 m€ de deuda, y darse reparto de dividendo, para MasOrange de 3100 m€ y para Zegona 1200 m€.
Con esto Surf se quedaría con un ratio de Deuda neta / EBITDA de 9x
Después colocarían el 20% al inversor financiero, Zegona recibiría 310 m€ con lo que en total div mas venta stake, Zegona recibiría 1510m€.
Con esto, junto con la venta de la joint venture con Telefónica, no se alcanzaría la cifra aproximada de €2.2bn necesaria para reducir la deuda y llevar a cabo la recompra de acciones. Sin embargo, la compañía cuenta con opciones para realizar la recompra, y tiene la posibilidad de vender el resto de su participación en el futuro. Es posible que la operación se retrase o que se vean obligados a activar otras opciones disponibles para cancelar las acciones en manos de Vodafone, sin necesidad de repartir un dividendo entre todos los accionistas.
Último 10 Meses Antiguo editado por valueproject.es
El viernes Zegona subió un 9.5% por los comentarios del nuevo CEO de Telefónica insinuando las sinergias que generarían las fusiones en el mercado local.
Según esta noticia MasOrange ha retrasado la formación de la JV con Zegona (Vodafone España) unos 2 meses, pero no ha retrasado la búsqueda de un inversor financiero y se sigue esperando que se cierre la entrada de dicho inversor en el 2T.
Las valoraciones esperadas de las JV siguen estando presionadas a la baja vs lo que se hablaba meses atrás. Aquí se habla entre 6000M€ y 7000M€ para la de MasOrange.
En la noticia dicen que la JV estaría formada al 50% por Zegona y 50% MasOrange. Puede ser un error, entendemos que Zegona tendrá un 37% de esta inicialmente no un 50%.
Este finde semana salió esta noticia relacionada sobre todo con la joint venture con MasOrange.
Recordemos:
Zegona ha creado dos joint ventures con el objetivo de vender parte de su participación y quedarse con un 10% en cada una:
JV1 (Fiberpass)(Milos): con Telefónica. Zegona tiene el 37% y quiere vender un 27%.
JV2 (Surf): con MasOrange. Tienen el 30% y quieren vender un 20%. Esta es la JV más relevante por tamaño.
Zegona busca recaudar unos 2.200 millones de euros entre ambas operaciones:
1.400 millones para pagar dividendos
800 millones para reducir deuda y cumplir con los covenants
Para la JV con MasOrange, se habla en prensa de un valor empresa (EV) de entre 7.000 y 7.500 millones de euros. Zegona necesita que se cierre cerca de 7.200 millones para poder pagar dividendos a todos los accionistas y recomprar las preferentes de Vodafone PLC sin tener que recurrir a otras opciones, como un scrip dividend (excluyendo a Vodafone PLC).
El problema es que el entorno se está deteriorando y empiezan a aparecer valoraciones más bajas, lo que podría complicar los planes.
La noticia de Expansión:
Digi: el elefante en la habitación de las redes de fibra mayorista
Ignacio del Castillo6-7 minutes5/4/2025
El gran aumento de clientes y redes de fibra de Digi es el mayor riesgo a largo plazo para los potenciales inversores financieros de las dos nuevas ‘fibercos’, la de Vodafone con Masorange y la de Telefónica con Vodafone.
En los últimos meses hay dos grandes proyectos en el sector teleco español que están acaparando la atención: las dos fibercos (operadoras mayoristas de redes de fibra óptica al hogar) que está promoviendo Vodafone para monetizar su base de clientes de fibra y recortar deuda la abultada deuda que carga sobre su balance por la adquisicion de Zegona. Para la más grande, conocida como Surf, Vodafone se ha aliado con Masorange para dar cobertura a 12,2 millones de hogares y 4,5 millones de clientes, con un índice de ocupación o take up (el porcentaje de clientes activos por cada hogar pasado) muy elevado, del 37%. Fiberpass, la firma de Vodafone y Telefónica, nació con 3,6 millones de hogares y 1,4 millones de clientes -un take up del 33%, también muy alto- de los que el 63% los aporta Telefónica y el 37% Vodafone, tal y como refleja el reparto del capital. En ambas, se prevé vender el 40% del capital a socios financieros y que Vodafone baje al 10%, mientras que Masorange mantendría un 50% de Surf y Telefónica el 51% de Fiberpass.
Sin embargo, la búsqueda de esos socios financieros no está resultando tan fácil como los promotores habían pronosticado en un primer momento. En el caso de Fiberpass, todo parece indicar que Vauban -el grupo perteneciente al banco galo Natixis y que ya es uno de los socios de Bluevía, la otra fiberco de Telefónica en España para el segmento rural- es el principal candidato y no parece haber muchos más.
En el caso de Surf, EXPANSIÓN informó que KKR y el fondo de Singapur GIC aparecen como los principales candidatos, aunque también se señala a Brookfield como potencial interesado. Pero lo que está claro es que las valoraciones son menos generosas de lo esperado. Si inicialmente se barajaba que Surf pudiese llegar a alcanzar un valor de empresa, deuda incluida, de entre 9.000 y 10.000 millones, ahora las valoraciones están más cerca de la horquilla 7.000-7.500 millones, y se han recibido ofertas consideradas «ridículas» por los promotores, situadas por encima de los 6.000 millones.
El turbio clima económico de las últimas semanas, con la incertidumbre provocada por la guerra de aranceles, ha afectado sin duda al entusiasmo de los inversores. Pero, existe otro factor más castizo, atribuible sólo a la configuración del mercado español. Y se llama Digi. El operador de origen rumano, que empezó como un grupo móvil virtual, es un formidable competidor que no para de crecer a toda velocidad desde hace años en clientes móviles, de banda ancha fija y, sobre todo, en red de fibra propia. Digi ha anunciado no solo que ya tiene 12,2 millones de hogares con fibra propia -aunque 5 millones de accesos de esa red están integrados en Onivia-, sino que va a seguir desplegando fibra en los próximos cinco años. Además, en el primer trimestre de 2025, logró más de 160.000 altas netas de fibra -lo que anualizado supone unas 640.000 cada ejercicio-, lo que permite inferir que, si se mantiene este ritmo, en los próximos 12 meses podría alcanzar los 2,8 millones de clientes de fibra que tiene ahora Vodafone y convertirse en el tercer grupo por volumen de clientes fijos como ya lo es por tamaño de la red.
2,5 millones en cuatro años
Aplicando linealmente ese ritmo de crecimiento de clientes, en cuatro años podría lograr 2,5 millones de nuevos usuarios de fibra. Aunque la realidad nunca es tan sencilla, porque cuanto más grande es la base de clientes, también es mayor su nivel de pérdida o churn. Pero lo que está claro es que de esos 2,5 millones de hipotéticos clientes nuevos de Digi -aunque una parte venga del aumento de población si se mantienen los altos flujos migratorios- un porcentaje importante tendría que proceder de las bases de clientes de Telefónica, Masorange o Vodafone, sobre todo de estos dos últimos, que son más vulnerables a ofertas de bajo coste al tener mayor proporción de clientes sensibles al precio.
Cuando se nace con unas penetraciones tan altas como el 37% de Surf o el 33% de Fiberpass, la posibilidad de crecer orgánicamente dentro de la propia huella de las dos redes de fibra es escasa. Por eso la amenaza de que la base de clientes de Digi siga creciendo y se lleve esa bolsa de usuarios a su propia red -dejando de usar y de pagar las de las dos fibercos-, supone una amenaza sustancial para la previsibilidad de los flujos de caja a largo plazo que serían capaces de extraerse de los dos vehículos. Y en estos proyectos, donde las cuentas salen a 25 años, eso supone un serio contratiempo. Ante ese temor, Surf ha respondido ofreciendo un mecanismo de compensación a los socios, algo que Fiberpass no ha hecho. Algo así como «si la base de clientes cae y, con ella el ebitda, el socio financiero tendrá derecho a una porción mayor de los flujos de la fiberco».
Consecuencias del frenazo
En cualquier caso, el escenario es menos halagüeño que antes. Y podría ralentizar notablemente la entrada de socios en los proyectos, como muestra la paralización de la segregación de las filiales de fibra que Masorange tiene que aportar a Surf. Pero no hay que olvidar otra perspectiva. Si las dos fibercos se retrasasen mucho, el principal perjudicado sería Zegona, que necesita monetizar esos activos para bajar rápidamente la deuda. En la hipótesis de que no lo lograse, podría tener dificultades para hacer frente a la deuda y los acreedores podrían acabar tomando el control de Vodafone España.
Y en ese escenario, una venta rápida de los activos de Vodafone por partes sería mucho más probable. Un escenario en el que los mayores candidatos a comprar esos activos serían Movistar y Masorange.
La firma de inversión británica Zegona ha renegociado 1.290 millones de euros de la deuda contraída para la adquisición del negocio de Vodafone España acordada a mediados del año pasado y ha reducido la tasa de interés que abonaba por esta financiación del 4,25% al 3%. En junio, el fondo culminó la compra del negocio por 5.000 millones de euros, lo que supuso también el desembarco de José Miguel García como nuevo consejero delegado de la compañía.
Banco Santader publicó un inicio de cobertura dando un precio objetivo a Zegona de 1,150gbp o lo que es lo mismo un 109% más del precio de cierre del viernes.
A continuación podéis ver el rango de valoraciones del caso base (1,150 gbp), el conservador (9,10 gbp) y el agresivo (14,50 gbp).
Recordemos:
• Estructura accionarial de Zegona (para simplificar ponemos 25%/75%)
◦ Como accionistas poseemos el 25% de las acciones.
◦ Tenemos una opción de comprar el 75% restante por 150p/acción (muy por debajo de la cotización actual de 500p).
◦ Coste estimado de la compra: 900M€.
• Clave de la tesis: Recomprar las preferentes para pasar de tener el 25% al 100% de la compañía (compramos a 150p y cotiza a 500p). Lo que como mínimo implicaría multiplicar por 3. Pero teniendo en cuenta que Zegona tiene mucha deuda, necesitamos monetizar activos.
• Plan de financiación:
◦ Monetización de activos de fibra a través de 2 Joint Ventures (JV):
1. Surf (con Masorange)
2. JV con Telefónica
◦ Zegona poseería inicialmente el 30% de estas JV y vendería 20% a un inversor financiero, quedándose con el 10%.
• Que nos dice esta nota de prensa sobre la JV con Masorange:
◦ Interés de 15 fondos (KKR, Apollo, Blackstone, etc.).
◦ Expectativa de EBITDA en 3 años: 480M€ (según info de la compañía a principios de Enero). Este EBITDA seguramente es mayor de lo que se estimaba en un inicio.
◦ Valoración de la JV: 9.000-10.000M€.
◦ Implica múltiplo EV/EBITDA de 20x → Mayor que el múltiplo 15x conservador que aplicaba Cocoa y otros inversores, y más en línea con case todas las transacciones que se han hecho de fibra a 20x o más.
◦ Zegona podría monetizar 1.900M€ vendiendo su 20% de participación en la JV.
◦ Sólo necesita 900m€ para recomprar las preferentes.
Vodafone España facturó 903 millones de euros en su segundo trimestre fiscal (del 1 de julio al 30 septiembre), un 1,5% menos que los 916 millones registrados del trimestre anterior. No obstante, el resultado bruto de explotación (ebitda) ajustado después de arrendamientos alcanzó en el segundo trimestre los 318 millones de euros, un 6,35% más que en el primer trimestre anterior, según los datos remitidos por Zegona a la Bolsa de Londres.
Masmóvil Orange y Zegona han firmado un acuerdo para construir una compañía de fibra óptica conjunta aportando sus respectivas redes.
Es un paso más en el proceso monetización de activos que busca Zegona para desapalancar la compañía y en última instancia reducir las preferentes y aumentar el valor del equity, tal y como estaba explicado en la tesis.
En DeGiro a mi me sale por acción hoy 334 GBX (peniques). Es un poco lío porque en investing pone GBP, hay que tenerlo en cuenta cuando calcules cuantas acciones quieres.
Como ejemplo de cierre de una posición pensamos que Zegona es ya un buen ejemplo en el que en un año y unos días se ha hecho una rentabilidad del 333% teniendo en cuenta el dividendo recibido el 7 de enero.
Nos parece una rentabilidad increíble en un periodo de tiempo corto, por lo que a pesar de que podamos pensar que pueda valer un poco más entre 16 y 24 GBP dependiendo de múltiplos y mejoras aplicadas, el dinero fácil y sobre todo la situación especial ya se ha cumplido.
Próximamente reestructuraremos la sección de ideas de terceros que ha venido siendo un cajón de sastre entre situaciones especiales propias e ideas de terceros que nos parecían interesantes como ejemplos para aprender e ideas de terceros que las hemos considerado como propias por lo bien desarrolladas que estaban y que por consiguiente no hemos desarrollado pero si seguido al mismo nivel que si hubieran sido desarrolladas por nosotros (de forma evidente se ve que son las que les hemos dedicado más seguimiento, claramente Zegona era la estrella en la parte de ideas de terceros). Estamos viendo cual es la mejor forma de estructurar esta sección.
¿Tenéis un pacto con el diablo o como lo hacéis? ¡Enhorabuena! Estáis haciendo un trabajo increible.
Gracias German!
333% de rentabilidad entra la risa, creo que VALARIS seria una de esas ideas de terceros que ya tenéis como propias puesto que la vimos en la masterclass del petroleo.
Enhorabuena una vez mas y muchas gracias.
100% Valaris es una de esas si
Hoy es el Ex-Dividend Date: 18 December 2025
La caída en bolsa no es una caída porque le pase nada a la empresa es la lógica detrás de los repartos de dividendo.
A partir de hoy ningún nuevo accionista recibirá el dividendo, pero los que son accionistas hasta el ex dividend date recibirán el dividendo de 162p por acción el día 7 de Enero de 2026.
Recién llegado a esta idea.
Viendo el aumento de precio; es esperable que continúe esta senda o estamos más bien cerca de cerrar esta idea?
Buenos días German,
Después de una subida tan fuerte nosotros ya seríamos más cautelosos.
Saludos!
Publicado el calendario para el reparto del dividendo y el comienzo del plan de recompras:
Ex-Dividend Date: 18 December 2025
Payment Date: 7 January 2026
https://otp.tools.investis.com/clients/uk/zegona/rns/regulatory-story.aspx?cid=1048&newsid=2014499&culture=en-GB&val=639011520872793423
https://otp.tools.investis.com/clients/uk/zegona/rns/regulatory-story.aspx?cid=1048&newsid=2014969&culture=en-GB&val=639011520872773426
Zegona acaba de completar una de sus mejores operaciones financieras. Tras ingresar 1.800 millones € por las dos FiberCo, el dinero se va a usar así:
1) 1.400 millones € en dividendo especial
Todos los accionistas recibirán 162 peniques por acción.
Este dividendo permite cancelar el 69% de las acciones de Zegona, que estaban en manos de Vodafone Group y desaparecen al pagarse 975 millones €.
El número total de acciones baja de 759 millones a solo 236 millones.
2) 200 millones € para recomprar acciones
Después de la gran reducción de acciones, Zegona iniciará un programa de recompra. Lo que da una señal clara al mercado de que ven barata la empresa.
3) 200 millones € para reducir deuda
Con esto se cumplen todos los puntos iniciales de una de las mejores operaciones de ingeniería financiera que hemos visto.
https://otp.tools.investis.com/clients/uk/zegona/rns/regulatory-story.aspx?cid=1048&newsid=2010272&culture=en-GB&val=638998276387982942
Hola Juan Carlos,
Hay analistas que la valoran en 18 GBP.
Todavía tiene potencial y el equipo gestor de Zegona es excelente. Pero con todo lo que ha subido el potencial es menor.
Buenas tardes, tras las ultimas subidas, considerais que sigue habiendo upside para Zegona? muchas gracias una vez más
Zegona
Ha publicado resultados del semestre.
Además han completado la operación Fiberpass (se quedan con el 5%), con lo que entre las 2 fibercos han obteniendo unos 1.8 Bn€ que se espera que lo reciban en efectivo antes del cierre del Q1. Con este dinero podrá eliminar los preferentes y preparar una nueva estrategia de asignación de capital -> Posiblemente dividendos recurrentes.
Los resultados operativos siguen mejorando: ingresos y clientes estables o creciendo levemente, y márgenes y generación de caja mejorando.
https://otp.tools.investis.com/clients/uk/zegona/rns/regulatory-story.aspx?cid=1048&newsid=2009434&culture=en-GB&val=638996770011008843
https://otp.tools.investis.com/clients/uk/zegona/rns/regulatory-story.aspx?cid=1048&newsid=2009390&culture=en-GB&val=638996770011099038
Axa prevé cerrar de forma inminente su entrada en Fiberpass, la firma de Telefónica y Vodafone.
https://amp.expansion.com/empresas/tecnologia/2025/11/19/691e03c0468aeb56628b4585.html
*A punto de cerrase la monetización de la Fibreco con Telefónica.
Próximamente, suponemos que el año que viene recompraran las preferentes en manos de Vodafone Group
Ya ha terminado la junta general de accionistas y se han aprobado todos los puntos (The Company is pleased to announce that, at its Annual General Meeting of shareholders held on 24 September 2025 at 10.00 a.m., all resolutions put to the meeting were duly passed by the requisite majorities. )
entre ellos el punto 2:
The proposed cancellation of the Company’s share premium account
Este punto es el paso previo para poder realizar el dividendo con el que se cancelaran todas las acciones en manos de Vodafone Group.
https://otp.tools.investis.com/clients/uk/zegona/rns/regulatory-story.aspx?cid=1048&newsid=1990013&culture=en-GB&val=638943146741657039
Buenos días,
Ayer se publico que los principales accionistas de Telefonica han dado luz verde a la adquisición de Vodafone > https://www.elconfidencial.com/empresas/2025-08-26/telefonica-gobierno-plan-comprar-vodafone-espana_4188232/
Las acciones subieron un 5%, pero ¿es algo que el mercado ya descontaba?
¿En que situación quedaría el proyecto de su Fiberco? https://masorange.es/wp-content/uploads/2025/08/20250804_Nota-de-Prensa-NetCo-Fin.pdf
¿Tenéis pensado actualizar el precio objetivo?
Muchas gracias.
Disculpa Alejandro que tu comentario se nos quedo pendiente de moderación, normalmente no moderamos ningún comentario, la razón de que el tuyo quedara pendiente hemos visto que es debida a que el sistema de comentarios bloque los comentarios con 2 links por si son spam, cosa que evidentemente el tuyo no lo era. Disculpa por eso.
Sobre tus preguntas:
Si, el mercado sabe que Telefónica estaría abierta a adquirir Vodafone España (Zegona).
La Fiberco con Telefónica sigue adelante y no afecta al posible interés de Telefónica. Por lo demás lo que ya comentamos en su día pensamos que la reciente Fiberco con MasOrange mas la de Telefónica le permitirá pagar el dividendo y recomprar las preferentes en manos de Vodafone Group.
El próximo 24 de Septiembre es el Annual
General Meeting, y el tema de la cancelación de las preferentes es uno de los puntos a votar.
https://www.zegona.com/~/media/Files/Z/Zegona/documents/zegona-notice-of-annual-general-meeting-2025.pdf
El precio objetivo pensamos que podría estar entre el publicado y 14-16 GBP aprox.
Interesante articulo de Expansión, acerca de las posibles operaciones de ingeniería financiera que se podría hacer con la red móvil, una vez hechas las de fibra. El acuerdo que tiene Zegona con su torrera, del que se puede desvincular en 2028 sin penalización, las posibles formaciones de nuevas RANcos, similares a las fibercos con MasOrange y Telefónica, y el posible efecto negativo que podrían tener en caso de formarse, de cara a una futura posible opa de Telefónica sobre Zegona.
Resumen esquemático del articulo:
* RANco = nueva figura para redes móviles (similar a las fiberco): se comparte red, se endeuda y se mete a un socio financiero.
* Zegona-Vantage: Vodafone España puede dejar las torres de Vantage en 2028 sin pagar penalización → esto facilita mucho crear una RANco con Masorange o Telefónica.
* Posibles RANco:
Vodafone + Masorange → poblaciones medianas/pequeñas (extender Jumping).
Vodafone + Telefónica → grandes ciudades.
Ventaja: enormes ahorros y sinergias de costes (ejemplo: Vodafone+Masorange con 38M líneas en una sola red).
* Impacto en Telefónica:
Si se crean las RANco, Vodafone queda “atada” 30 años → Telefónica perdería las sinergias de red que justificarían comprar Vodafone.
Una OPA tendría poco sentido: solo quedaría el beneficio comercial/laboral y algo de subida de precios (market repair).
*Claves estratégicas:
Si Zegona quiere vender, no habrá RANco.
Si no vende, se lanzarán las RANco y la OPA de Telefónica quedaría descartada.
Artículo:
https://www.expansion.com/empresas/tecnologia/masorange/2025/08/15/689f64dee5fdea9e3d8b458b.html
Tras las ‘fibercos’, la nueva ingeniería financiera que llega a las telecos se llama ‘RANco’
IGNACIO DEL CASTILLO
Madrid
15 AGO. 2025 – 21:34
Las ‘RANCo’ son empresas mayoristas de infraestructura móvil que prestan servicios a las ‘telecos’.
Las ‘RANCo’ son empresas mayoristas de infraestructura móvil que prestan servicios a las ‘telecos’.DREAMSTIMEEXPANSION
En los últimos días, dos noticias han sacudido las telecomunicaciones españolas. La primera ha sido la entrada de GIC, el fondo soberano de Singapur -un gigante con más de 800.000 millones de dólares en activos- en el capital de Surf, la operadora mayorista de fibra óptica (una figura conocida como fiberco en la jerga sectorial) creada por Masorange y Vodafone España.
‘Surf’, la puerta a otras transacciones
La operación se ha cerrado con una valoración incluida deuda (enterprise value o EV) de unos 6.900 millones de euros. La entrada, que sólo está ya pendiente de la autorización por parte del Gobierno español, algo previsto para finales de octubre o principios de noviembre, desbloquea muchos procesos posteriores. El principal es el acuerdo de deuda logrado con un sindicato de bancos para refinanciar buena parte del endeudamiento de Masorange y dotar de 4.700 millones de apalancamiento a la propia Surf. Este acuerdo de deuda, a su vez, permite la obtención de potentes retornos para los dos accionistas principales, Masorange, que logrará 3.200 millones de euros netos y Vodafone España, que recibirá 1.400 millones, cantidades que les servirán a ambos para reducir su deuda. Y facilita, también, la venta del 50% de Masorange que está en manos de los fondos KKR, Providence y Cinven.
La segunda información relevante es que AXA Investment Management, la gestora gala de inversiones, se encuentra en negociaciones avanzadas con Telefónica y Vodafone España para tomar una participación de alrededor del 30% en Fiberpass, otra fiberco creada por las dos telecos. Esta operación, en la que Telefónica tiene y va a mantener la mayoría, está valorada en unos 1.500 millones de euros, pero se encuentra más retrasada que Surf, aunque se prevé que se pueda cerrar tras el verano. Y también servirá para que Vodafone España reduzca aún más la deuda.
De esta forma, se han encarrilado dos de las principales operaciones corporativas relacionadas con infraestructuras de telecomunicaciones de nuestro país.
Más dinero foráneo en redes críticas
Desde el punto de vista estratégico, supone la entrada de fondos foráneos de capital riesgo o similares en el control de infraestructuras críticas, como son parte de las redes de fibra de los tres principales operadores del sector. Nada a lo que no esté acostumbrado ya el ecosistema del sector. El propio accionariado de Telefónica está participado principalmente por inversores institucionales extranjeros, aunque la estatal Sepi,Criteria y BBVA controlan conjuntamente un 25%. Y además, hay otras compañías propietarias también de redes críticas -como son las principales redes troncales de fibra- que tienen potentes accionistas extranjeros. Es el caso de Reintel (participada en un 49% por KKR) o de Lyntia Networks, controlada al 100% por Swiss Life, Morrison y AXA. Y lo mismo ocurre con Onivia, dueña de la tercera red de fibra FTTH del país, o con las propias Masorange y Vodafone, segunda y tercera telecos españolas, casi íntegramente controladas por capital extranjero.
Visto desde la ingeniería financiera, las dos fibercos son vacas lecheras a las que sus promotores van a ordeñar por varias vías para obtener pingües recursos. Y, además, desde el punto de vista operativo, suponen una racionalización del mercado, concentrando las infraestructuras y haciendo que sirvan a mayor cantidad de clientes, es decir, cristalizando sinergias, lo que las hace más rentables y, por tanto, más sostenibles.
‘RANco’, la segunda fase
Tras estas operaciones no resulta extraño plantearse la segunda fase de este tipo ingeniería financiera para el mercado español, en este caso para redes móviles en vez de fijas. Estas nuevas firmas, a las que el sector ha empezado a llamar RANco, por el acrónimo de compañía de RAN (Radio Access Network o red de acceso de radio), son -como las fiberco- vehículos diseñados por sus promotores para cristalizar sinergias y para obtener recursos a base de aparcar deuda en ellas. Eso ocurrirá siempre que en las RANco ninguno de los accionistas ejerza control, sino co-control, lo que permite el milagro de que la deuda contraída no consolide en el balance de las telecos matrices.
Para ello, primero se les dota de recursos vía deuda para que puedan comprar las redes móviles a sus accionistas. Además, se las endeuda de más, y con ese dinero se reparte un dividendo a los accionistas/promotores. Y, por último, se vende una participación a un inversor financiero en base a los ingresos asegurados a largo plazo -30 años normalmente- ya que las telecos se comprometen a usar las RANco para dar servicios a sus clientes móviles.
La relación Zegona-Vantage
Además, en el sector móvil español se da hoy una circunstancia importante. Vodafone España puede dejar a partir de 2028 la mayor parte de las torres en las que tiene instalada su red móvil -y que pertenecen a la torrera Vantage Towers-, sin penalización. Eso es posible porque cuando se negoció la venta de Vodafone España a Zegona, los directivos de matriz Vodafone Group no se preocuparon de amarrar a Vodafone España como cliente a largo plazo de Vantage, por lo que la ventana de salida en 2028 sigue en vigor. Cuando España era parte del grupo Vodafone, también dueña de Vantage, la fragilidad contractual no era un problema. Pero con Vodafone España en manos de Zegona, la fidelidad de ésta hacia Vantage simplemente no existe.
Ese dato es vital, porque los contratos de las torreras con las telecos suelen estar bien asegurados y a muy largo plazo y romper con ellas cuesta mucho dinero por las cláusulas de penalización, lo que suele reducir mucho las sinergias. Pero la falta de esa restricción facilita que Vodafone pueda plantearse crear con un socio una red móvil única, sin que las penalizaciones por dejar sus torres le estropeen las sinergias previstas.
Una red móvil es muy cara de mantener. Hay que pagar a la torrera que aloja tus equipos de radio y antenas; las acometidas de electricidad y conectividad de fibra para conectarla a la red; la seguridad; la operación y el mantenimiento con equipos humanos desplegados por todo el territorio; y la periódica necesidad de modernización de los equipos. Por eso, cuanto más «llena» esté la red de clientes y tráfico, la rentabilidad de la explotación de la red crece. Es fácil imaginar como mejorarían los costes de Masorange y Vodafone España sin en vez de pagar cada uno su propia red móvil independiente, tuvieran una única red que atendiera a los 25,8 millones de líneas móviles de Masorange a la vez que a los 12,5 millones de líneas de Vodafone.
La existencia de ‘Jumping’
Como los ahorros son tan evidentes, la antigua Orange y Vodafone ya habían dado en España un paso decidido por este camino, con la creación, en abril de 2019, de Jumping, un acuerdo de compartición de redes para poblaciones medianas y pequeñas -todas las de menos de 175.000 habitantes-, donde la red es menos rentables. En vez de cargar con los costes en solitario, las dos telecos se repartieron España y en cada mitad, una de las dos presta el servicio a la otra con un acuerdo de roaming simétrico. El pacto afecta a unos 15.000 emplazamientos, de los que cada teleco aporta la mitad. Y da una idea de su gran ambición, teniendo en cuenta que las redes de ambas rondan los 20.000 nodos cada una.
Pero Jumping es un acuerdo técnico de compartición, no una empresa. No tiene una entidad jurídica a la que se pueda endeudar, ni las redes son suyas, ni puede dar entrada a un socio financiero. Y todo eso es lo que se quiere remediar con las RANco. Por eso, una vez que se cierren los procesos para crear las dos fibercos, a finales de año, el ejercicio 2026 podría ser el de la llegada de las RANco.
Los observadores están apostando por la creación de dos RANco por parte de Vodafone: una con Masorange y otra con Telefónica. Obviamente, Masorange preferiría que Vodafone crease una única RANco, para dar servicio a todas las poblaciones, pequeñas y grandes. Así, las sinergias y ahorros serían mucho mayores. Se trataría de extender Jumping más allá de las ciudades de 175.000 habitantes y llegar con ella a las grandes ciudades, además de convertir el pacto en una entidad societaria.
Una RANco así tendría unas enormes ventajas de costes, puesto que sumaría unos 38 millones de líneas móviles (25,8+12,5 millones). Enfrente, la red alrededor de Movistar dispondría solo de sus 16 millones más los 6,5 millones de Digi, con la que comparte red. Pero Digi ya ha anunciado que va a construir una red propia -aunque muy ligada a la de Movistar- con 10.000 nodos propios, lo que reducirá muchísimo el tráfico que cursará por la red de Telefónica.
Por eso, y en busca del equilibrio para que nadie se considere demasiado perjudicado, es probable que se apostase por dos RANco, una de Vodafone con Masorange para las poblaciones más pequeñas y otra de Vodafone con Movistar para las ciudades grandes.
Impacto en la opa a Vodafone
Pero la creación de las RANCoharía imposible la compra de Vodafone por parte de Telefónica, porque impediría a la compradora lograr una buena parte de las sinergias que dan sentido y justifican la transacción. Para crear la RANco de Masorange-Vodafone -y lograr vender una participación a un socio financiero- la filial de Zegona tendría que comprometer que sus clientes usarían la firma mayorista durante tres décadas. Eso impediría que Telefónica,en el caso de comprar Vodafone, pudiera apagar la red de ésta y pasar todos los clientes a su red móvil.
Para disgusto de Telefónica, la parte más importante de los clientes de fibra de Vodafone ya están «comprometidos» a seguir en Surf durante 30 años. Por tanto, en un escenario de creación de las dos RANco, la compra de Vodafone apenas aportaría sinergias de red adicionales a Telefónica. De hecho, con la RANco con Vodafone, ya tendría logradas, sin necesidad de comprar a su rival británica, buena parte de esas sinergias de red. Siempre existen otras sinergias, como laborales (aunque los ERE son siempre muy desagradables de gestionar y más en la polarizada situación política actual), comerciales (cierre de tiendas, integración de equipos comerciales) y, por supuesto, el impacto positivo de la caída del churn, el robo de clientes. Dar de alta a cada cliente nuevo es muy costoso (unos 400 euros) por lo que reducir la rotación de clientes entre diferentes marcas supone una mejora directa del ebitda. Y también existe el llamado market repair, que es la posible subida de precios por la menor presión competitiva.
Además, tampoco está claro si a Masorange le resultaría más favorable crear la RANco con Vodafone para ciudades medianas y pequeñas (u obviamente para toda la red, una hipótesis más favorable aún) o aprovechar los remedies y ventajas que, sin duda, le corresponderían en el caso de una compra de Vodafone por parte de Telefónica. En el caso de la consolidación, Masorange es el gran candidato para comprar el negocio B2B (Empresas) de Vodafone, que Movistar, por su alta cuota, no podría quedarse. Y si, en la negociación por los remedies, además de venderle el B2B a un precio razonable, Telefónica pactase también con Masorange que ésta mantuviese más o menos los costes de infraestructura que ahora le acarrea la zona de compartición de red (Jumping) con Vodafone, posiblemente la firma que dirige Meinrad Spenger podría tener más incentivos en apoyar una consolidación que en apostar por las RANco. Sobre todo, porque con la compra de Vodafone, también se beneficiaría en gran parte del market repair, al ser uno de los dos grandes operadores del país.
Por tanto, los analistas coinciden que las RANco dejarían sin sentido la potencial opa de Telefónica sobre Zegona, la dueña de Vodafone. O entendiendo como funcionan las relaciones entre telecos, y por expresarlo con más propiedad, las RANco sólo se pondrían sobre la mesa en el caso de que en unos meses Zegona ofreciese muestras claras de que no quiere vender Vodafone o Telefónica hiciese evidente que no la quiere comprar.
Noticia relevante de Zegona:
Por fin han logrado la primera monetización de una de las 2 FiberCos, la más relevante, la formada con MasOrange.
• GIC entra como inversor en la empresa conjunta de fibra óptica con MasOrange.
• La idea inicial era que Zegona redujera su participación en la JV del 29.5% al 10%, pero han decidido reducir el 12.5% quedándose con el 17% restante de la Fiberco.
• No se sabe el precio exacto al que se ha vendido.
• Pero entre venta y lo que se reparten al apalancar la JV, recaudan 1400m€
• Relevante también que han dado más detalles de la reciente refinanciación de deuda, pasando parte de la deuda de un covenant de apalancamiento de 2.3x a 3.1x
Esto es clave porque requieren menos dinero para poder realizar la recompra de las preferentes en manos de Vodafone Group, que básicamente es la tesis de esta situación especial.
• La otra fiberco con telefónica también está cerca de cerrarse.
• Con lo que van a recaudar, con la menor exigencia de covenants de deuda y mayor ebitda estimado, tiene pinta de que en unos meses se anunciara el dividendo de 150p a todos los accionistas de la compañía, lo que automáticamente supone cancelar todas las preferentes en manos de Vodafone Group, reduciendo un 69% el número de acciones en circulación.
• Recientemente Santander publico precio objetivo cercano a 16 libras por acción 1600p
https://otp.tools.investis.com/clients/uk/zegona/rns/regulatory-story.aspx?cid=1048&newsid=1973034&culture=en-GB&val=638899242486377021
https://otp.tools.investis.com/clients/uk/zegona/rns/regulatory-story.aspx?cid=1048&newsid=1971797&culture=en-GB&val=638899242486407015
Cada vez está más cerca el primer hito en esta situación especial.
Esta semana se han presentado ya las ofertas vinculantes.
Se rumorea que han ofrecido 7B€, lo cual es una buena cifra para recaudar la cantidad suficiente con la que realizar la recompra de las acciones preferentes en manos de la matriz de Vodafone.
https://x.com/CocoaBeansPod/status/1935233153553277298
Hoy Zegona cae por esta noticia:
https://www.expansion.com/empresas/tecnologia/2025/05/27/6834d4d3468aeb026e8b45be.html
Según esto MasOrange y Zegona habrían decidido colocar un 20% de su JV llamada Surf a un socio financiero en vez del 40% que era la idea inicial, la idea es vender ese 20% ahora que las condiciones no son tan buenas y más adelante el 20% restante.
Según hemos podido ver MasOrange tiene el 72% de esta JV Surf y Zegona el 28%.
Lo que van a hacer es primero endeudar la JV con 4750 m€ de deuda, y darse reparto de dividendo, para MasOrange de 3100 m€ y para Zegona 1200 m€.
Con esto Surf se quedaría con un ratio de Deuda neta / EBITDA de 9x
Después colocarían el 20% al inversor financiero, Zegona recibiría 310 m€ con lo que en total div mas venta stake, Zegona recibiría 1510m€.
Con esto, junto con la venta de la joint venture con Telefónica, no se alcanzaría la cifra aproximada de €2.2bn necesaria para reducir la deuda y llevar a cabo la recompra de acciones. Sin embargo, la compañía cuenta con opciones para realizar la recompra, y tiene la posibilidad de vender el resto de su participación en el futuro. Es posible que la operación se retrase o que se vean obligados a activar otras opciones disponibles para cancelar las acciones en manos de Vodafone, sin necesidad de repartir un dividendo entre todos los accionistas.
El viernes Zegona subió un 9.5% por los comentarios del nuevo CEO de Telefónica insinuando las sinergias que generarían las fusiones en el mercado local.
https://cincodias.elpais.com/companias/2025-04-17/masorange-retrasa-la-nueva-estructura-societaria-con-vodafone.html
Según esta noticia MasOrange ha retrasado la formación de la JV con Zegona (Vodafone España) unos 2 meses, pero no ha retrasado la búsqueda de un inversor financiero y se sigue esperando que se cierre la entrada de dicho inversor en el 2T.
Las valoraciones esperadas de las JV siguen estando presionadas a la baja vs lo que se hablaba meses atrás. Aquí se habla entre 6000M€ y 7000M€ para la de MasOrange.
En la noticia dicen que la JV estaría formada al 50% por Zegona y 50% MasOrange. Puede ser un error, entendemos que Zegona tendrá un 37% de esta inicialmente no un 50%.
https://www.expansion.com/empresas/2025/04/05/67f036f1e5fdea4c628b45af.html
Este finde semana salió esta noticia relacionada sobre todo con la joint venture con MasOrange.
Recordemos:
Zegona ha creado dos joint ventures con el objetivo de vender parte de su participación y quedarse con un 10% en cada una:
Zegona busca recaudar unos 2.200 millones de euros entre ambas operaciones:
Para la JV con MasOrange, se habla en prensa de un valor empresa (EV) de entre 7.000 y 7.500 millones de euros. Zegona necesita que se cierre cerca de 7.200 millones para poder pagar dividendos a todos los accionistas y recomprar las preferentes de Vodafone PLC sin tener que recurrir a otras opciones, como un scrip dividend (excluyendo a Vodafone PLC).
El problema es que el entorno se está deteriorando y empiezan a aparecer valoraciones más bajas, lo que podría complicar los planes.
La noticia de Expansión:
Digi: el elefante en la habitación de las redes de fibra mayorista
Ignacio del Castillo6-7 minutes 5/4/2025
El gran aumento de clientes y redes de fibra de Digi es el mayor riesgo a largo plazo para los potenciales inversores financieros de las dos nuevas ‘fibercos’, la de Vodafone con Masorange y la de Telefónica con Vodafone.
En los últimos meses hay dos grandes proyectos en el sector teleco español que están acaparando la atención: las dos fibercos (operadoras mayoristas de redes de fibra óptica al hogar) que está promoviendo Vodafone para monetizar su base de clientes de fibra y recortar deuda la abultada deuda que carga sobre su balance por la adquisicion de Zegona. Para la más grande, conocida como Surf, Vodafone se ha aliado con Masorange para dar cobertura a 12,2 millones de hogares y 4,5 millones de clientes, con un índice de ocupación o take up (el porcentaje de clientes activos por cada hogar pasado) muy elevado, del 37%. Fiberpass, la firma de Vodafone y Telefónica, nació con 3,6 millones de hogares y 1,4 millones de clientes -un take up del 33%, también muy alto- de los que el 63% los aporta Telefónica y el 37% Vodafone, tal y como refleja el reparto del capital. En ambas, se prevé vender el 40% del capital a socios financieros y que Vodafone baje al 10%, mientras que Masorange mantendría un 50% de Surf y Telefónica el 51% de Fiberpass.
Sin embargo, la búsqueda de esos socios financieros no está resultando tan fácil como los promotores habían pronosticado en un primer momento. En el caso de Fiberpass, todo parece indicar que Vauban -el grupo perteneciente al banco galo Natixis y que ya es uno de los socios de Bluevía, la otra fiberco de Telefónica en España para el segmento rural- es el principal candidato y no parece haber muchos más.
En el caso de Surf, EXPANSIÓN informó que KKR y el fondo de Singapur GIC aparecen como los principales candidatos, aunque también se señala a Brookfield como potencial interesado. Pero lo que está claro es que las valoraciones son menos generosas de lo esperado. Si inicialmente se barajaba que Surf pudiese llegar a alcanzar un valor de empresa, deuda incluida, de entre 9.000 y 10.000 millones, ahora las valoraciones están más cerca de la horquilla 7.000-7.500 millones, y se han recibido ofertas consideradas «ridículas» por los promotores, situadas por encima de los 6.000 millones.
El turbio clima económico de las últimas semanas, con la incertidumbre provocada por la guerra de aranceles, ha afectado sin duda al entusiasmo de los inversores. Pero, existe otro factor más castizo, atribuible sólo a la configuración del mercado español. Y se llama Digi. El operador de origen rumano, que empezó como un grupo móvil virtual, es un formidable competidor que no para de crecer a toda velocidad desde hace años en clientes móviles, de banda ancha fija y, sobre todo, en red de fibra propia. Digi ha anunciado no solo que ya tiene 12,2 millones de hogares con fibra propia -aunque 5 millones de accesos de esa red están integrados en Onivia-, sino que va a seguir desplegando fibra en los próximos cinco años. Además, en el primer trimestre de 2025, logró más de 160.000 altas netas de fibra -lo que anualizado supone unas 640.000 cada ejercicio-, lo que permite inferir que, si se mantiene este ritmo, en los próximos 12 meses podría alcanzar los 2,8 millones de clientes de fibra que tiene ahora Vodafone y convertirse en el tercer grupo por volumen de clientes fijos como ya lo es por tamaño de la red.
2,5 millones en cuatro años
Aplicando linealmente ese ritmo de crecimiento de clientes, en cuatro años podría lograr 2,5 millones de nuevos usuarios de fibra. Aunque la realidad nunca es tan sencilla, porque cuanto más grande es la base de clientes, también es mayor su nivel de pérdida o churn. Pero lo que está claro es que de esos 2,5 millones de hipotéticos clientes nuevos de Digi -aunque una parte venga del aumento de población si se mantienen los altos flujos migratorios- un porcentaje importante tendría que proceder de las bases de clientes de Telefónica, Masorange o Vodafone, sobre todo de estos dos últimos, que son más vulnerables a ofertas de bajo coste al tener mayor proporción de clientes sensibles al precio.
Cuando se nace con unas penetraciones tan altas como el 37% de Surf o el 33% de Fiberpass, la posibilidad de crecer orgánicamente dentro de la propia huella de las dos redes de fibra es escasa. Por eso la amenaza de que la base de clientes de Digi siga creciendo y se lleve esa bolsa de usuarios a su propia red -dejando de usar y de pagar las de las dos fibercos-, supone una amenaza sustancial para la previsibilidad de los flujos de caja a largo plazo que serían capaces de extraerse de los dos vehículos. Y en estos proyectos, donde las cuentas salen a 25 años, eso supone un serio contratiempo. Ante ese temor, Surf ha respondido ofreciendo un mecanismo de compensación a los socios, algo que Fiberpass no ha hecho. Algo así como «si la base de clientes cae y, con ella el ebitda, el socio financiero tendrá derecho a una porción mayor de los flujos de la fiberco».
Consecuencias del frenazo
En cualquier caso, el escenario es menos halagüeño que antes. Y podría ralentizar notablemente la entrada de socios en los proyectos, como muestra la paralización de la segregación de las filiales de fibra que Masorange tiene que aportar a Surf. Pero no hay que olvidar otra perspectiva. Si las dos fibercos se retrasasen mucho, el principal perjudicado sería Zegona, que necesita monetizar esos activos para bajar rápidamente la deuda. En la hipótesis de que no lo lograse, podría tener dificultades para hacer frente a la deuda y los acreedores podrían acabar tomando el control de Vodafone España.
Y en ese escenario, una venta rápida de los activos de Vodafone por partes sería mucho más probable. Un escenario en el que los mayores candidatos a comprar esos activos serían Movistar y Masorange.
La firma de inversión británica Zegona ha renegociado 1.290 millones de euros de la deuda contraída para la adquisición del negocio de Vodafone España acordada a mediados del año pasado y ha reducido la tasa de interés que abonaba por esta financiación del 4,25% al 3%. En junio, el fondo culminó la compra del negocio por 5.000 millones de euros, lo que supuso también el desembarco de José Miguel García como nuevo consejero delegado de la compañía.
Leer más: https://cincodias.elpais.com/companias/2025-03-03/zegona-renegocia-1290-millones-de-su-deuda-para-comprar-vodafone-espana-y-reduce-el-interes-del-425-al-3.html
Banco Santader publicó un inicio de cobertura dando un precio objetivo a Zegona de 1,150gbp o lo que es lo mismo un 109% más del precio de cierre del viernes.
A continuación podéis ver el rango de valoraciones del caso base (1,150 gbp), el conservador (9,10 gbp) y el agresivo (14,50 gbp).
Nota de prensa muy interesante respecto al interés de inversores financieros en la JV Masorange:
https://cincodias.elpais.com/companias/2025-02-05/una-quincena-de-fondos-pugnan-por-unirse-a-la-alianza-de-fibra-entre-masorange-y-vodafone.html
Recordemos:
• Estructura accionarial de Zegona (para simplificar ponemos 25%/75%)
◦ Como accionistas poseemos el 25% de las acciones.
◦ Tenemos una opción de comprar el 75% restante por 150p/acción (muy por debajo de la cotización actual de 500p).
◦ Coste estimado de la compra: 900M€.
• Clave de la tesis: Recomprar las preferentes para pasar de tener el 25% al 100% de la compañía (compramos a 150p y cotiza a 500p). Lo que como mínimo implicaría multiplicar por 3. Pero teniendo en cuenta que Zegona tiene mucha deuda, necesitamos monetizar activos.
• Plan de financiación:
◦ Monetización de activos de fibra a través de 2 Joint Ventures (JV):
1. Surf (con Masorange)
2. JV con Telefónica
◦ Zegona poseería inicialmente el 30% de estas JV y vendería 20% a un inversor financiero, quedándose con el 10%.
• Que nos dice esta nota de prensa sobre la JV con Masorange:
◦ Interés de 15 fondos (KKR, Apollo, Blackstone, etc.).
◦ Expectativa de EBITDA en 3 años: 480M€ (según info de la compañía a principios de Enero). Este EBITDA seguramente es mayor de lo que se estimaba en un inicio.
◦ Valoración de la JV: 9.000-10.000M€.
◦ Implica múltiplo EV/EBITDA de 20x → Mayor que el múltiplo 15x conservador que aplicaba Cocoa y otros inversores, y más en línea con case todas las transacciones que se han hecho de fibra a 20x o más.
◦ Zegona podría monetizar 1.900M€ vendiendo su 20% de participación en la JV.
◦ Sólo necesita 900m€ para recomprar las preferentes.
Zegona mejora la rentabilidad de Vodafone España pese a la caída de ingresos
https://cincodias.elpais.com/companias/2025-01-16/zegona-mejora-la-rentabilidad-de-vodafone-espana-pese-a-la-caida-de-ingresos.html?outputType=amp
Vodafone España facturó 903 millones de euros en su segundo trimestre fiscal (del 1 de julio al 30 septiembre), un 1,5% menos que los 916 millones registrados del trimestre anterior. No obstante, el resultado bruto de explotación (ebitda) ajustado después de arrendamientos alcanzó en el segundo trimestre los 318 millones de euros, un 6,35% más que en el primer trimestre anterior, según los datos remitidos por Zegona a la Bolsa de Londres.
https://www.expansion.com/empresas/tecnologia/2024/12/24/676a8dcde5fdeaf74c8b4582.html
Masmóvil Orange y Zegona han firmado un acuerdo para construir una compañía de fibra óptica conjunta aportando sus respectivas redes.
Es un paso más en el proceso monetización de activos que busca Zegona para desapalancar la compañía y en última instancia reducir las preferentes y aumentar el valor del equity, tal y como estaba explicado en la tesis.
https://www.expansion.com/empresas/tecnologia/2024/12/24/676a8dcde5fdeaf74c8b4582.html
en interactive brokers me sale
ZEGONA COMMUNICATIONS PLC LSE a precio de 340Gbp, es la misma no ?
En DeGiro a mi me sale por acción hoy 334 GBX (peniques). Es un poco lío porque en investing pone GBP, hay que tenerlo en cuenta cuando calcules cuantas acciones quieres.
Por eso en la tesis publicada aquí pone 3,46 GBP. En el broker te está expresando el precio en peniques.
Si, es la misma.